深度*公司*海通证券(600837)：自营驱动业绩大增 未来业绩释放确定性较强

　　公司2021 年1-9 月实现营业收入348 亿元，同比增长23%；归母净利润118 亿元，同比增长39%。公司各业务发展均衡稳健，优势投行业务项目储备尚未充分兑现，未来业绩释放确定性较强，估值处于低位，维持增持评级。

    　　Q3 保持稳健增长，ROE 提升至2016 年来新高。1）1-9 月归母净利润大增39%，其中Q3 行业业绩分化更加显著，公司单季归母净利润37 亿元，保持21%的稳健增长。2）1-9 月年化ROE 同比提高1.9 个百分点至10.0%，净利润率提高3.9 个百分点至33.9%。3）自营、利息、经纪、投行、资管业务收入占比分别为31%、15%、13%、10%、7%，投行占比减少4 个百分点。

    　　自营、利息业务是业绩大增主要驱动力。1）1-9 月自营净收入同比增长34%。Q3 公司稳健增长主要得益于自营业务净收入高增82%至39 亿元，金融投资规模较季初增加9.5%至2750 亿元，单季综合投资收益率4.1%。

    　　2）1-9 月利息净收入同比大增43%，单季增长28%，主要为两融收入增加。公司季末融出资金786 亿元，市场份额较上年末略下滑20BP，但规模持续增加。3）经纪业务前三季度增长15%，Q3 增长12%，保持稳健。

    　　投行收入下滑主要源于高基数，未来业绩兑现确定性较强。Q3 公司投行净收入大幅减少57%，拖累前三季度投行收入下滑11%，主要由于上年同期基数较高。前三季度公司IPO 承销份额5.1%，虽较2020 年下降较多，但远高于2018、2019 年水平，公司股权承销份额同比提高2 个百分点至8.8%的新高，债承份额稳居5%。且据中报披露，公司投行项目储备位居行业前列，预计后劲充足。前三季度信用减值损失计提15 亿元，同比减少19 亿元，未来或随着信用风险的逐步释放，进一步减少对业绩的拖累。

    　　估值

    　　公司各业务发展均衡稳健，在市场波动较大、行业业绩分化显著的环境下业绩确定性更强。公司投行项目储备尚未充分兑现，未来释放业绩确定性较强，而公司估值处于低位，因此维持增持评级，预计21/22/23 年的归母净利润预测值147/171/190 亿元。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。