分众传媒(002027)三季报点评：21Q3单季收入同比增长17% 客户回款良好

　　事件：

    　　公司公告三季度业绩：21Q3 单季营收38.21 亿，YoY+17.06%；归母净利润15.22 亿元， YoY+10.39%；扣非净利润14.39 亿元，YoY+10.07%；21Q1-Q3 营收111.48 亿元，YoY+41.56%，归母净利润44.23 亿元，YoY+100.81%，扣非归母净利润40.31 亿元，YoY+108.86%。

    　　公司公告21 全年业绩预告，归母利润区间60.2 至62 亿元，YoY+50.36%至+ 54.85%；对应21Q4 单季归母利润区间15.97 至17.77亿元，YOY-11.3%至-1.3%。

    　　投资建议：

    　　21Q3 单季收入同比增长17%，环比Q2 旺季仍有增长21Q1-Q3 营收111.48 亿元，YoY+41.56%。21Q1/Q2/Q3 营收分别为35.93/37.34/38.21 亿元，YoY+85.35%/+39.71%/+17.06%，QOQ-14.89%/+3.29%/+2.35%，单季度收入持续走高。分业务来看：

    　　（1）楼宇：21Q1-Q3 楼宇收入为32.44/ 34.10/36.13 亿元， YoY+77.5%/+30.3%/+11.6%，QoQ-16.7%/+5.1%/+5.9%。楼宇媒体分别于20 年7 月/21 年1 月/21 年7 月提价，落地良好，计划在点位持续稳定有序扩张的基础上执行常规性的刊例价上调。据CTR 数据，21Q3 7-9 月广告大盘刊例花费同比增速分别为+12.4%/+6.9%/+7.2%，环比增速为-2.7%/+1.6%/+8.2%，虽然因为基数问题同比增速有所放缓，但近2 月环比保持较快提升。其中电梯视频7-9 月同比增速为+29.9%/+26.1%/+32.6%；电梯海报为+24.4%/+15.2%/-0.2%。根据分众楼宇视频草根调研，21Q3 上/北/深周度单循环时长18.5/19.7/19.8min，YoY+3%/+15%/ +22%,QoQ-5%/+2%/ +3%；广告主数量15.8/17.2/17.7 个， YoY-1%/ +0%/+14% ， QoQ+0%/+17%/+24%，刊挂情况较好。10 月截止目前三地平均周度广告主数量20.3 个，QoQ+20%，广告循环时长20.8min，QoQ+8%，进入电商投放旺季，需求旺盛。

    　　（2）影院：21Q1-Q3 影院收入为3.39/3.13/1.96 亿元，YoY +232.2%/+626.6%/+1039.0%，QoQ+7.1%/-7.6%/-37.3%。21 年截止目前全国票房422.12 亿元（19 年同期为562.22 亿元）；21Q3 票房73.08亿元，YOY+21.1%，QoQ-22.8%；国庆档（10 月1-7 日）票房44.17亿元，YOY+119.2%，与19 年国庆档期票房基本持平，《长津湖》以54 亿票房成为中国影史票房第2，疫情反复对票房的恢复有一定影响。21Q4 还有《特种部队：蛇眼起源》等进口片、《梅艳芳》《门锁》

    　　《反贪风暴5》等国产片定档；22 年春节档佳片云集，包括《四海》

    　　《奇迹》《超能一家人》等，期待优质影片带热票房及影院广告市场。

    　　成本费用控制较好，客户回款良好

    　　21Q1/Q2/Q3 毛利率为65.72%/66.03%/69.03%，YoY+28.18/+5.54/-1.45pct；归母净利润13.73/15.42/15.22 亿元，YoY+3511.3%/+95.03%/+10.39%，归母净利润率38.08%/41.03%/39.8%，YoY+36.13/+11.64/-2.40pct；扣非净利润12.17/13.75 /14.39 亿元，YoY+5125.26%/+112.60%/+10.07% ， 扣非净利润率33.87%/36.82%/37.66%，YoY+35.12/+12.62/-2.39pct；21Q3 非经常损益8301 万元，YoY+11%，主要来自政府补助（7144 万元），业绩持续改善，主要来自：

    　　（1）营业成本：21Q1-Q3 营业成本为12.3/12.7/11.8 亿元，YoY+1.7%/+20.1%/+22.8%，我们推测21Q3 成本增速快于收入增速主要原因是去年影院疫情期间未发生租赁成本（10 月开始影院逐渐恢复开业），且去年末公司开始影院资源扩张，21 年7 月末签约1951家影院，签约银幕已超1.35 万块，达历史最高点，去年的租金低基数导致影院租金同比增速较快。

    　　（2）资源扩张：21Q3 末账上使用权资产（预付租金）30.78 亿元，较21Q2 末略有增长；预付款项（包含预付设备采购金等）较21Q2末略有下降，推测将保持保守的点位扩张战略，且竞争环境无明显变化。21 年7 月末有自营楼宇视频资源75.6 万，框架170.8 万，合计246.4 万，较20 年末增加3.9%，较去年同期增加6%。

    　　（3）费用、坏账、应收与现金流：21Q1-Q3 期间费用率22.8%/21.2%/18.6%，YoY-3.5/-7.3/-2.0pct。21Q1-Q3 信用减值损失为0.96/0.01/0.06 亿元，应收账款为35.0/32.9/32.3 亿元，周转天数为89/85/83天持续下降，客户回款情况好。21Q3 单季经营活动现金净额25.4 亿元，YoY+136.4%，销售商品、提供劳务收到的现金38.9 亿元，YoY+24.7%，均快于收入增速。

    　　持续挖掘新消费品牌，品牌广告稀缺价值凸显（1）消费品：持续开拓新消费新国货新消费市场，①日化：除娇韵诗、倩碧等进口大牌，花西子、润百颜、完美日记、云南白药等新国货美妆日化密集投放，21 年新增纽西之谜、膜法世家、林清轩、上海药皂、悦木之源、海露、水密码、安唯伊等。②食饮：除酒类、元气森林、小仙炖、日加满等规模投放外，拉面说、新米粥、自嗨锅、汤达人、螺霸王等方便食品形成投放细分板块，此外21 年还新增简爱、认养一头牛、优益C、贝拉米、妙飞、悦鲜活等奶类产品；每日黑巧、茶里、钟薛高等零食品牌。③其他：21 年新增Ulike 脱毛仪、SKG 按摩仪、飞利浦电动牙刷、戴森、极米等小家电；波司登带动九牧王、利郎、安踏、海澜之家等传统服饰，Ubras、Bosie、暴走萝莉等新兴服装；黑白调等儿童消费品；保健类朗迪钙带动汤臣倍健、健安适等投放。

    　　（2）互联网：根据信通院21Q1-Q3 互联网投融资较活跃，21Q3 融资金额92 亿美元，YoY+5.6%，QoQ-40.5%，融资笔数785 个，YoY+43.5%，QoQ+36.8%。公司互联网广告主投放受益于电商、5G周期、互联网反垄断，金融（京东金融、银联、支付宝、银行/基金类等）、电商社区团购（美团、朴朴等）、医疗（京东健康、石榴云医、英科医疗等）、汽车交通（货拉拉、瓜子二手车）招聘等规模投放，近期新增天猫好药、天猫好房、京东居家、团油、唱吧、开课吧等。

    　　（3）其他：近期业之峰等家居、穿越火线/迪士尼/长隆等游戏娱乐、小鹏/路虎/奔驰等汽车、荣耀/三星/英特尔等电子品牌规模投放，此外通过智慧屏及广告代理模式扩大对旅游、休闲服务、医疗服务等服务客户覆盖。

    　　盈利预测与投资评级：核心增长点：（1）渠道：楼宇资源自12 年的70.4 万扩张至21H1 的246.4 万块，影院资源自12 年的2730 块扩张至21H1 的1.35 万块银幕，未来资源预计保持10%年化增长；从历史看刊例价格保持5-10%年化增长。（2）广告主：在消费品、商业服务、房产家居、娱乐休闲、金融理财等行业渗透率有较大提升空间；互联网、汽车等行业有恢复空间，看好生活圈媒体长期发展。预计21-23 年归母净利为61.4/69.9/80.9 亿元，对应EPS 为0.43/0.48/0.56 元，PE 为17.3/15.2/13.1X，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、行业竞争加剧、疫情反复、票房不达预期、应收坏账、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。