彤程新材(603650)：光刻胶快速突破 橡胶助剂承压下行

　　事件描述

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度实现收入17.1 亿元（同比+14.3%），归属净利润2.8 亿元（同比-16.2%），归属扣非净利润2.5 亿元（同比-19.9%）。其中Q3 单季度实现收入5.4 亿元（同比-2.7%，环比-9.2%），归属净利润0.4 亿元（同比-73.9%，环比-57.5%），归属扣非净利润0.7 亿元（同比-53.5%，环比-1.2%）。

    　　事件评论

    　　光刻胶业务突飞猛进，未来成长可期。2021Q1-3 半导体光刻胶需求高增，且KrF系列光刻胶供应短缺，北京科华实现订单销售9375.9 万元（同比+51.6%），其中G/I 线光刻胶同比增长61.8%，KrF 光刻胶同比增长226.7%；6 支KrF 光刻胶和I线光刻胶产品首次获得华虹半导体、上海集成电路研发中心、合肥长鑫、芯恩（青岛）等12 寸IC 用户订单，取得长江存储第二支KrF 光刻胶产品订单；增购的Nikon I 线I-14 曝光机，9 月份完成装机调试，正式投入使用，极大地提升了8-12寸产线用I 线光刻胶的开发速度。LCD 产能持续向国内转移拉动面板光刻胶需求，2021Q1-3 北旭电子面板级光刻胶实现收入2.0 亿元，同比增长26.0%，AMOLED用光刻胶已通过客户认证，预计年内逐步量产。公司年产1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及2 万吨相关配套试剂项目进展顺利，预期在2022 Q1 分批完成。

    　　汽车/轮胎用特种材料需求承压，成本抬升。2021Q1-3，公司特种橡胶助剂销售10.3万吨，实现营业收入16.1 亿元，同比增长7.8%；其中Q3 特种橡胶助剂销售3.3万吨，环比减少4.4%，实现销售收入5.0 亿元，环比减少11.2%。受原料价格上涨、出口海运费居高不下影响，公司产品成本承受上涨压力，同时国内对轮胎的需求相对低迷，出口不畅，公司产品销售受到波及，导致三季度公司产品销售收入和利润均环比下滑。公司3.9 万吨/年PTOP 树脂装置、R80 生产线、电子级酚醛树脂装置建成，具备试生产条件，后续产能释放有望贡献业绩增量。

    　　PBAT 项目进展顺利，投产后贡献业绩增长。公司参与制定的4 项生物降解材料国家推荐性标准已经在2021 年8 月20 日批准发布，并在后续陆续实施。10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）主装置完成土建结构封顶，计划2022Q1 试生产。

    　　维持“买入”评级。公司坚持“一体两翼”发展战略，协同发展汽车/轮胎用特种材料、电子材料以及可降解材料三大业务板块，不断增强竞争力，逐步打开长期成长空间。预计21-23 年公司业绩分别为4.2 亿元、6.8 亿元、9.0 亿元。

    　　风险提示

    　　1. 行业相关政策发生变化；

    　　2. 新建项目进度低于预期。