水井坊(600779):业绩增长超预期 看好全年高弹性

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2021-10-31

  业绩总结:公司2021年前三季度实现收入34.2亿元,同比+75.9%,归母净利润10.0 亿元,同比+99.4%;其中单Q3 实现收入15.9 亿元,同比+38.9%,归母净利润6.2 亿元,同比+56.3%,利润超市场预期。

      收入和业绩表现靓丽,顺利实现开门红。单Q3收入增长表现靓丽,主因为:1、公司核心产品处在高端、次高端价格带,享受行业快速扩容红利,叠加公司加大品牌培育力度,并在核心市场举办狮王荟、网球赛事等活动,品牌势能加速释放;2、二季度公司主动控货理顺渠道价值链,6 月底库存处在极低水平,双节期间宴席、餐饮需求旺盛,需求旺盛&渠道补库存,驱动收入高增长。3、三季度公司提高井台和八号出厂价和终端建议价,吨价提升贡献明显,此外,涨价预期下经销商和终端门店提前补库存,贡献部分增量。4、公司重点发力团购市场和宴席市场,打造场景营销,推动渠道下沉,持续开拓优质终端。此外,前三季度八号和井台同比增长78%,高端典藏和菁粹同比增长+58%;前三季度八大市场同比增长+84%,其他市场增长64%。

      盈利能力持续提升,现金流稳中向好。单Q3毛利率提升1.5个百分点至85.8%,主要系公司对井台、八号提价带动吨价快速提升;单Q3整体费用率下降5.7 个百分点,其中销售费用率下降4.6 个百分点,主因为疫情扰动下部分市场费用投入延迟执行;管理费用率下降0.8 个百分点,主因为收入快速增长下规模效应凸显,净利率提升4.4 个百分点至39.3%,盈利能力快速提升。此外,单Q3 销售回款20.2亿元,同比+35%,现金流状况持续向好,三季度末合同负债8.7 亿元,环比+36.3%,处在历史较高水平,四季度高增长余力充足。

      战略清晰步伐坚定,看好公司持续成长能力。年初公司明确“品牌高端化、产品升级、营销突破”三大战略部署,当前在品牌、产品、渠道和组织变革方面取得实质突破,中长期发展逻辑不断强化。具体来看:1、公司加大品牌培育力度,推进狮王荟、网球赛等活动,并加大品鉴会等地面活动力度,品牌势能加速释放;2、公司坚定品牌高端化战略,内部成立专门的高端品牌事业部,8 月高端酒销售公司正式落地,以股权绑定核心省代调动渠道积极性,9月升级版典藏焕新上市,营销资源向高端典藏倾斜,高端化战略落地有声。3、公司近期落地员工持股计划,此次股权激励计划覆盖范围广,激励力度大,可有效将实现高管团队、业务骨干与股东利益的深度绑定,以此吸引和留住优秀人才,并充分调动核心员工积极性,确保公司长期高质量发展。

      盈利预测与投资建议。上调公司2021-2023 年EPS 分别至2.64 元、3.45 元4.39元,对应动态PE 分别为52 倍、38 倍、29 倍。次高端扩容是长期趋势,公司战略清晰步伐坚定,深度变革激发增长动能,维持“买入”评级。

      风险提示:经济大幅下滑风险,市场开拓或不及预期。