恒立液压(601100)季报点评:业绩增长韧性强 拟募资50亿元扩建产能

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:吴文成 日期:2021-10-31

  事项:

      公司披露2021 年三季报,2021 年Q1-Q3,公司实现收入71.83 亿元(同比+34.59%),实现归母净利润19.86 亿元(同比+34.90%)。2021 年Q3,公司实现收入19.56 亿元(同比+4.73%),实现归母净利润5.77 亿元(同比+18.71%)。

      平安观点:

      公司收入增长好于行业增长。2021 年Q1-Q3,国内挖机销量同比增长18.11%,Q3 单季度挖机销量同比下滑16.01%。在此行业背景下,公司Q1-Q3 收入同比增长34.59%,Q3 单季度增长4.73%,均好于行业平均水平,实属难能可贵。2021 年Q1-Q3,公司挖机油缸收入同比增长21%,非标油缸收入同比增长40%,液压泵阀产品收入同比增长51%。公司收入增速高于行业增速,主要来自公司非挖机产品的放量、液压泵阀渗透率提升和海外市占率的提升。

      盈利水平维持稳定,研发投入力度加大。2021 年Q1-Q3,公司综合毛利率为42%(同比-0.25pct),Q3 单季度毛利率达44.61%(同比+1.63pct)。

      在原材料涨价和限电政策的影响下,公司毛利率维持稳定,单季度甚至小幅上涨,体现了公司非常强的盈利能力。这一方面受益于公司产品结构的变化,另一方面受益于规模效应的放大。公司新增研发人员,加大新产品研发投入力度。2021 年Q1-Q3,公司研发费用达4.83 亿元,同比增长182.44%。

      公司拟募资50 亿元扩建产能。公司9 月发布公告称,计划增发股份募资50 亿元,用于建设恒立墨西哥项目(拟投入11 亿元)、线性驱动器项目(14 亿元)、恒立国际研发中心项目(5.7 亿元)、通用液压泵技改项目(2.9亿元)、超大重型油缸项目(1.4 亿元)和补充流动资金(15 亿元)。公司在海外市场和非挖机产品领域加大投入力度,有望打造收入增长新动力。

      投资建议:鉴于行业周期向下压力加大,我们下调公司盈利预测,预计2  021-2023 年公司实现归母净利润分别为27.26 亿元、32.48 亿元、38.10 亿元(前值分别为29.93 亿元、36.71 亿元、44.14亿元),对应当前股价的市盈率分别为39 倍、33 倍、28 倍,下调公司投资评级由“强烈推荐”至“推荐”。

      风险提示:1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机业务将随之下滑。2)生产受限电影响风险。若公司生产基地受到限电政策限制,将影响公司相关产品生产制造。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长速度放缓。4)海外拓展不及预期风险。若公司海外市场拓展不及预期,将影响业绩增长。