星源材质(300568)2021年三季报点评：业绩环比高增 盈利拐点确立

　　事项：

    　　10 月19 日，星源材质发布2021 年三季度业绩，21Q3 营收4.84 亿元，同比增长79%，归母净利润1.01 亿元，同比增长223%，环比增长102%，扣非净利润0.90亿元，同比增长261%，环比增长76%。

    　　评论：

    　　隔膜出货环比高增，单平净利持续提升。我们预计21Q3 公司销售锂电隔膜产品约3 亿平米，月均1 亿平，21Q3 单平净利已经提升至0.3 元/平，相比于半年报的0.23 元/平环比提升30%，我们认为这主要是公司三季度排产持续提升，二季度给LG 切线后产能利用率环比回升叠加海外大客户LG 等放量所致，四季度单平净利有望在三季度基础上更上一层。我们认为全年公司出货量有望达11 亿平+，2022 年有望达17-18 亿平，同比实现50%+增长。

    　　海外客户持续放量，客户结构不断优化。随着公司海外客户进一步拓展放量，湿法隔膜占比持续提升将进一步带动单平净利边际上行。公司将进一步加大与LG 化学、三星SDI、日本村田、SAFT 等海外头部电池厂商的合作，海外出货持续放量，LG 湿法及三星干法将带来较大增量；国内为宁德时代、比亚迪、合肥国轩、中航锂电、亿纬锂能、天津力神、欣旺达等主流电池厂商批量供应锂电隔膜，在比亚迪刀片电池占比超8 成，未来公司通过持续提升干湿法隔膜、涂覆隔膜的产能、产量，不断扩大公司的市场份额。

    　　产能扩张持续推进。预计2021 年底公司具备15 亿平基膜产能，2022 年全年具备约20+亿产能，未来公司将坐拥深圳、合肥、常州、南通、瑞典等全球五大生产基地，共计规划47 亿平湿法+6 亿平干法+40 亿平涂覆产能，有望顺利晋升一线隔膜龙头。

    　　盈利预测与估值分析：我们上调公司明后年出货预期，预计公司2021-2023 年营业收入分别为 18.0/27.9/40.6 亿元（前值为16.7/22.5/32.5 亿元），同比增长86%/55%/46%， 归母净利润分别为 3.43/6.63/10.60 亿元（ 前值为为2.71/4.15/6.48 亿元），同比增长183%/93%/60%，当前最新股价对应PE 估值分别为 120/62/39 倍。基于龙头隔膜厂商不断享受行业格局优化所带来的红利以及公司基本面持续向好，我们给予公司2023 年45 倍PE 估值水平，对应股价为62.1 元/股。维持“强推”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧导致隔膜价格下降超预期；公司成本下降不及预期；公司大客户放量不及