埃斯顿(002747):全产业链优势继续凸显 盈利能力环比改善

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2021-10-31

  事件

      公司公告2021 年前三季度业绩,实现营业收入23.02 亿元,同比增长30.54%,归母净利润0.88 亿元,同比增长2.84%;其中Q3单季度实现营业收入7.40 亿元,同比增长25.32%,归母净利润0.25 亿元,同比增长4.94%。

      简评

      营业收入保持较快增长,全产业链竞争优势明显2021Q1-3 实现营业收入23.02 亿元,同比+30.54%,其中Q3 单季度实现营业收入7.40 亿元,同比+25.32%,保持较快增长。具体来看,工业机器人及智能制造系统收入前三季度实现收入约16.5亿元,同比增长30.15%,工业机器人前三季度出货量约7000 台,六关节机器人出货量占比80%,Estun 及Cloos 机器人收入同比增长40.86%,主要受益于下游光伏、锂电、3C、机床等行业需求较为旺盛,工程机械行业成功突破龙头企业,大客户战略进展顺利,其中Estun 机器人业务收入同比增长62.44%;Cloos 整合效应明显,中国市场焊接机器人收入同比增长267.56%,海外业务收入保持正增长;此外,公司系统集成业务收入同比下降3.94%。自动化核心部件及运动控制系统前三季度实现收入约6.5 亿元,同比增长31.54%,主要受益于行业需求良好,公司充分发挥TRIO全球运动控制专家的产品和技术优势,以及自身既拥有自动化核心部件又拥有机器人的优势,新产品顺利推广。

      盈利能力短期继续承压,但环比有所改善

      盈利能力继续承压,但是环比改善明显。2021 年前三季度毛利率、净利率分别为33.53%、3.82%,同比分别减少3.37、1.03 个pct;其中Q3 单季度毛利率34.21%,同比减少2.81 个pct,环比增长1.85 个pct;净利率为3.37%,同比减少0.65 个pct,环比增长0.11个pct。

      同比承压主要由于:①国内大宗商品涨价、芯片供应不足以及少部分上游物料厂商限电,造成毛利率承压,2021 年1-8 月,国内铜、铝、锌现货平均价为6.74、1.80 和2.20 万元/吨,同比分别上涨47.0%、32.5%和26.4%;②Q3 受疫情影响,公司部分高毛利产品延迟收入确认约为2,000 万元,影响Q3 毛利约1200 万元,影响Q3 毛利率1.62 个pct;③受海外疫情影响,原有国际化拓展计划延期,海外市场的盈利能力受到影响。

      环比改善主要由于:①公司持续优化供应链管理,加快研发设计降本及国产化替代进展顺利;②产品价格有所上涨,抵消部分成本压力。

      长期来看,公司盈利能力有望持续改善:①公司产品出货量和市场份额呈不断提升态势,规模效应有望在未来逐步体现;②原材料准备充足且国产化供应不断推进,公司三季度末存货8.4 亿元,较年初增长增加2.02 亿元,主要就是芯片等原材料备货增加,国产化供应也在继续推进,预计产业链将更加稳定,成本也会有所降低;③研发设计降本继续推进,产品持续更新迭代,将不断提高原材料使用效率;④期间费用有望降低,目前WAS 产品研发和渠道建设已经基本完成,锂电池相关产品攻关也实现验收,未来销售、管理、研发费用率均可能降低。

      全产业链竞争优势继续凸显,国际国内市场整合效果显著全产业链优势明显:公司覆盖了包括自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及机器人集成应用的智能制造系统的全产业链,通过持续多年研发高投入不断开发新产品和新技术,构建了从技术、质量、成本、服务到品牌的全方位竞争优势。

      国际国内市场整合效果显著:公司陆续收购了英国TRIO、德国M.A.i.、德国Cloos 等海外公司,国内国内市场整合效果明显。2021 年前三季度,Cloos 中国市场焊接机器人收入同比增长267.56%;TRIO 针对国内市场的运动控制解决方案产品国产化布局基本完成;WAS 系列工业工业机器人顺利发布并在下游客户中成功部署,该系列机器人融合了Cloos 全球领先焊接机器人控制系统&工艺和埃斯顿具有性价比优势的本体,并结合Cloos 焊接电源技术推出了Estun 品牌配套电源,有望推动公司整体焊接机器人全年出货量达到2000 台。

      盈利预测与投资建议

      考虑到公司是国产工业机器人龙头,构建了全产业链竞争优势和和国际国内双市场循环,我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入35.06、45.70、59.49 亿元,同比分别增长39.69%、30.34%、30.17%;实现归母净利润1.47、2.71、4.11 亿元,同比分别增长14.62%、84.43%、51.88%,对应156.46、84.84、55.86 倍PE,维持“买入”评级。

      风险提示:市场竞争激烈;行业景气度大幅下滑;订单落地执行低于预期。