建设银行(601939)：业绩增速保持向上 净利润同比+12.8%；息差企稳回升

　　季报亮点：1、建设银行营业收入与拨备前利润实现同比增速平稳向上：利息收入和手续费增长平稳；其他非息收入增速回升支撑营收端平稳向上。净利润实现继续以两位数向上增长、同比增12.8%：拨备计提在去年同期高基数有所减小，支撑利润高增。2、净利息收入环比+2.1%：量价齐升驱动，息差企稳回升。其中生息资产环比增长1.1%，测算的单季时点净息差环比回升2bp 至2.05%。净息差的企稳环比回升主要为资产端收益率上行贡献，生息资产收益率环比上升4bp 至3.

    　　6%，预计是结构维度贡献，高收益贷款和零售贷款占比的提升。3、净非息收入同比增长15.2%，较半年度增速边际回升7 个点（1H21 同比8.2%），手续费增长平稳，净其他非息收入增速回升。净手续费收入同比增6.2%，增速总体较半年度的6.8%保持平稳。净其他非息收入同比大幅提升至62.8%，较半年度的14.9%有较大幅度的提升，主要为公允价值浮盈和子公司收入贡献。4、资产质量无忧：

    　　报表干净，安全边际进一步提升。加回核销的不良净生成率在低位继续环比下降，显示公司新生成的不良压力在边际递减的；同时绝对值处在低位，公司资产质量压力不大。累积年化不良净生成率仅为0.34%，环比2 季度下降40bp。公司3 季度不良率为1.51%，环比下降2bp。安全边际继续提升。拨备覆盖率为228.6%，拨贷比为3.46%，分别环比提升6.2%、0.05%。

    　　季报不足：负债端资金成本有所上行、付息率环比上升3bp 至1.76%。预计与存款结构有关，存款占比下降以及相对高成本的定期存款占比提升。

    　　投资建议：公司业绩增长平稳，显示公司精细化管理水平。公司2021E、2022EPB 0.6X/0.55X；PE 5.01X/4.79X（国有行 PB 0.56X/0.51X；PE 5.05X/4.74X），建设银行管理优秀，创新能力强，各项指标优秀，近几年加大科技投入，打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力，公司估值便宜、ROE 高且持续性强。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。