青岛啤酒(600600):销量短期承压明显 结构升级持续推进

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2021-10-31

  事件:公司发布2021 年三季报,实现营收267.7 亿元,同比增长9.6%;实现归母净利润36.1 亿元,同比增长21.3%。其中21Q3实现营收84.8亿元,同比下降3%,实现归母净利润12 亿元,同比增长6.4%,Q3 业绩符合预期。

      销量短期承压明显,结构升级持续推进。前三季度公司实现啤酒销量708.2 万吨,同比增长2%,其中Q3 单季度实现销量231.2万吨,同比下滑8.8%,受制于今年夏天雨水较多高温天气较少,以及散点疫情频发致使现饮渠道受损等原因,公司销量短期承压明显。分档次看,青岛主品牌实现销量378.4 万吨,同比增长13.1%;其他品牌实现销量329.8 万吨,同比下降8.3%。产品结构升级态势持续,主品牌销量占比同比提升5.2pp 至53.4%,拉动公司整体吨价上升7.5%至3780 元/吨。分产品看,高端新品全麦白啤延续高速增长态势,2021 年销量有望突破15 万吨;青岛纯生三季度增速环比略有下滑,全年销量预计仍在100 万吨以上。高端新品动能持续释放,叠加低端产品升级表现良好,公司盈利能力仍有大幅提升可能。

      原材料成本持续上行,盈利能力小幅提升。21Q3 公司毛利率为43.7%,同比上涨1.7pp,其中Q3单季度毛利率42.1%,同比下降0.3pp。一方面大麦及包材等原料价格持续攀升,此外销量下滑致使固定成本摊薄减少,成本端承压明显;另一方面中高端啤酒销量占比持续上行,高毛利产品打开公司利润空间。费用率方面,公司主动控制费用投放力度,精简渠道费用,销售费用率同比下降0.1pp至16.8%;管理费用率同比上升0.5pp 至4.2%。产品结构持续升级,拉动公司整体净利率提升1.1pp 至13.9%。

      短期内行业性提价即将出现,高端化转型顺利保障长期业绩。1)由于原材料价格持续高企,目前各大啤酒企业均有提价动作。行业性提价即将再次出现,有助于公司缓解成本端压力,盈利能力进一步提升。2)公司稳步推进产品结构升级,北方地区庞大销量基数下,由低端品牌向中端经典、崂山的升级顺利,叠加高端啤酒市场动销情况良好,产品结构顺利升级将为公司释放大量业绩弹性。

      3)产能优化持续进行,降低单位生产成本的同时拉动罐化率不断提升,为公司长期业绩稳定增长保驾护航。

      盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为2.14元、2.62 元、3.13元,对应动态PE 分别为49 倍、40 倍、33 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险,新品导入不及预期风险,新冠疫情出现反复风险