上海瀚讯(300762):2021年前三季度归母净利润同比+59.69% 超市场预期

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:余平 日期:2021-10-31

  事件:公司发布2021 年三季报,2021 年前三季度公司实现营收3.79 亿元,同比+16.37%;归母净利润0.81 亿元,同比+59.69%;扣非归母净利润0.62亿元,同比+55.62%。单季度来看,2021Q3 单季度实现营收2.08 亿元,同比-1.08%,环比+94.39%;归母净利润0.59 亿元,同比-7.17%,环比+321.43%;扣非归母净利润0.50 亿元,同比-11.97%,环比+402.05%。

      利润表:2021 年前三季度毛利率62.64%,同比-0.03pct;净利率21.46%,同比+5.81pct,原因如下。1)其他收益0.21 亿元,同比增长125.85%,主要系公司收到与资产和收益相关的政府补助增加;2)信用减值损失-0.04亿元,去年同期计提0.19 亿元,主要系公司应收账款回笼资金以及计提信用减值减少;3)所得税为0.03 亿元,同比下降55.20%,主要系研发费用享受加计扣除优惠政策减免所得税。

      资产负债表:2021 年前三季度1)固定资产0.67 亿元,较年初增长132.70%,主要系购买研发设备增加,在建工程0.22 亿元,较年初增长1060.04%,主要系未竣工的瀚讯无线技术研发总部建设项目持续投入,我们认为固定资产和在建工程的大幅增长或表明公司对4G、5G 军用通信业务的持续投入。

      2)存货2.21 亿元,较年初增长36.39%,说明公司为交付数量加大而进行备货。

      现金流量表:2021 年前三季度1)经营活动产生的现金流量净额0.97 亿元,去年同期为-0.84 亿元,主要系应收账款回笼资金增加。2)筹资活动产生的现金流量净额9.78 亿元,主要系公司向特定对象发行股票收到投资款。

      上海瀚讯是国内军用4G 通信装备领域的核心卡位企业,未来将受益于军用通信由2G 向4G、5G 升级的大趋势,未来5 年业绩复合增速有望达到40%以上。上海瀚讯是军用4G 移动通信系统的技术总体单位和标准制定者,是国内少有的具有军用4G 通信系统自主研发能力的创新型军工企业。公司首批型号装备于2016 年定型,2016~2020 年营收复合增速为14.85%,归母净利润复合增速为45.82%。

      1)成长逻辑一:公司产品具备纵向(向下延伸)横向(扩大军兵种应用)渗透率提升的双重逻辑。一是纵向延伸,已列装军种会继续按编配计划,当前列装产品仅应用在较高等级单位,后续将下沉应用至更低层级单位;二是横向拓展,公司产品线丰富,同时在不同军兵种应用上会不断渗透,进而带来批量采购订单。总体上看,军用4G 通信装备目前仍处于导入期,渗透率还有很大提升空间,未来5 年或迎来5 倍以上增长空间,再加上军用5G 通信装备未来成长空间持续、巨大。

      2)成长逻辑二:前瞻布局5G 小基站,军、民共用前景广阔。小基站是一种从产品形态、发射功率、覆盖范围等方面都比传统宏基站小得多的通信装备,可以作为宏基站的补充,降低宏基站部署成本。军用领域可以提高军用通信的覆盖范围,提高宽带通信的整体应用效能;民用领域面向包括公共安全、应急管理、铁路轨交、电力水利等特种行业的市场,实现室内覆盖、室外热点补盲等功能。

      3)公司核心竞争力:从研发实力来看,公司核心团队源起中科院微系统所,在国内率先研究4G 关键技术,每年均投入大量研发资金,2016~2020 年研发支出占营收分别为30.98%、31.30%、25.19%、24.96%、29.77%;从公司机制来看,公司已形成“管理团队控股、国有股东参股”股权架构,目前公司是中科院体系内唯一国防通信领域上市公司,是典型混合所有制民参  军企业,既有中科院的背书支持,又保证了公司的高效和持续创新能力;从产品角度来看,公司已形成“芯片-模块-终端-基站-系统”的全产业链布局;从下游客户来看,公司产品广泛用于火箭军、陆军、海军等各军兵种。

      投资建议:我们认为公司作为国内领先的军用4G 通信装备核心供应商,未来有望充分受益于军用通信由2G 向4G 升级的大潮。由于公司业绩主要在Q4 释放,结合2021 年前三季度归母净利润同比增长59.69%,我们维持原来的盈利预测。预计公司2021~2023 年归母净利润分别为2.44/3.47/4.85亿元,对应当前估值42X/30X/21X,维持“买入”评级。

      风险提示:国防信息化建设及军用4G 通信建设进度不及预期。