东方证券(600958)2021三季报点评：业绩高增符合预期 大财富管理成长性可期

　　业绩高增符合预期，大财富管理业绩成长性可期，维持“买入”评级2021 前三季度公司营业收入/归母净利润分别为188.4/43.2 亿元，同比+17.37%/+41.62%，Q3 净利润16.2 亿元，环比+6.3%，年化ROE 升至9.33%，较2020 年+4.56pct，业绩符合我们预期。前三季度公募资管及财富管理高增，信用损失减少，驱动业绩增长，维持公司2021-2023 年归母净利润预测54.3/68.0/81.4亿元，对应EPS 为0.78/0.97/1.16 元。我们预计公司2021 年大财富管理线条(旗下公募基金+代销)利润贡献达53%，明显高于行业平均，公募基金增长空间广阔，“东方红+汇添富”形成强强组合，市场渗透率有望持续提升，公司财富管理转型见效，大财富管理线条业绩成长性可期，公司稀缺属性有望带来估值溢价。预计当前股价对应2021 PE 19.6 倍，PB 1.6 倍，维持“买入”评级。

    　　Q3 市场份额保持净申购，“东方红+汇添富”驱动业绩高增（1）Q3 末全市场非货基份额为11.1 万亿份，环比+8.7%，较年初+24.5%，保有量14.5 万亿元，环比+5.2%，较年初+22.3%，Q3 偏股基金指数-5.66%，市场下跌时基民仍保持净申购。（2）前三季度公司资管业务收入27.9 亿元，同比+57%，预计东证资管公募业务贡献为主，3 季度资管收入环比+8%。Wind 数据，Q3 末东证资管非货基AUM2411 亿元，环比-2.1%，较年初+28%，公司非货基金份额数保持环比增长。（3）前三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益10.9 亿元，同比+49%，预计主要为汇添富贡献，Q3 末汇添富非货基AUM5972 亿元，环比-2.4%，较年初+9%。短期市场波动或对规模造成影响，长期看，头部基金公司在投研能力、渠道建设等方面均有优势，AUM 市占率有望持续提升。

    　　经纪业务收入同比高增，股票质押风险大幅下降（1）2021 前三季度市场日均股基成交额1.12 万亿元，同比+21.9%，公司经纪业务收入同比+40.1%，预计其中代销收入同比高增。Q3 末公司融出资金247 亿元，较年初+17%，市占率1.47%，环比+2bp。（2）Q3 末公司买入返售（主要为股票质押）规模116 亿元，环比-13%，股票质押规模继续保持压降，Q3 信用减值有所冲回，股票质押风险大幅下降。

    　　风险提示：市场波动风险；公募基金市场扩容不及预期。