首创环保(600008)2021年三季报点评:固废水务两翼齐飞 行业龙头强者恒强

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:庞天一 日期:2021-10-31

  事项:

      2021 年10 月29 日晚公司发布2021 年第三季度报告。2021Q1-Q3 公司实现营业收入152.26 亿元,同比增长31.52%;归母净利润19.14 亿元,同比增长106.2%;基本每股收益0.2607 元,同比增长59.64%。单Q3 公司实现营业收入65.996 亿元,同比增长42.85%;归属于上市公司股东的净利润4.85 亿元,同比下降3.37%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.65 亿元,同比增长0.04%;基本每股收益0.0661 元。

      评论:

      扣除股权处置收益,公司业绩仍然高增。2021Q1-Q3 公司营收与利润均大幅增长,主要原因有二:1)传统水务运营及城镇水务建造业务带动和2)执行新的会计准则。根据新的《企业会计准则解释第 14 号》规定,公司可将符合主要责任人条件的 PPP 项目,按照收入准则在项目建造期间确认建造服务收入。尽管本年度公司通过转让优质子公司股权获得6.62 亿元收益,但将其剔除后,扣非归母净利润的增幅仍高达43.88%,整体业绩增速仍维持较高水平。

      费用率上升拖累单Q3 利润,新准则影响经营性现金流。本季度公司净利润出现小幅下滑,系费用率上升所致。单Q3 管理费用、研发费用分别为4.54 亿元和0.38 亿元,较去年同期分别提升13.78%和90%。但高研发投入亦带来系列性成果,10 月26 日公司就发布了新的污水处理技术,并与高等院校签署合作备忘录保证后续合作。现金流方面,由于14 号准则规定确认为金融资产的在建 PPP 项目建造期间发生的建造支出需作为经营活动现金流量进行列示,导致2021Q1-Q3 的现金流下降-36.09%。

      固废水务业务稳中向好,REITs 催化估值修复。公司的供水和污水是起家之本,运营能力突出,十四五期间实际的污水处理率仍然有较大的提升空间,公司的污水未来将量价齐升,带来业绩上的增长;公司的固废板块经历了多年发展,逐渐进入业绩释放期,公司有多个项目进入投运期,年生活垃圾处理能力1382 万吨;公司REITs 的成功发行,表明公司的底层资产优异,旗下300 多个水厂,可作为REITs 的存量项目,对于公司整体的估值有提升的作用。

      盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023 年公司净利润为20.86、26.36和30.78 亿元,EPS 为0.28、0.36 和0.42 元,增速为41.9%、26.4%和16.7%,对应PE 为12/9/8。公司产品毛利上升和新产品投产,成长性确定,采用可比公司估值法,选取具有代表性的水务、固废企业进行比较,又因公司是行业龙头,优质储备项目众多,理应享受一定的估值溢价,给予公司11 倍 PE, 2022年目标价3.96 元,给予“强推”评级。

      风险提示:固废板块由于政策性引起的竞争加剧和补贴大幅下降;污水、供水板块由于政策引起和其他因素引起的利润下滑;项目投产进度不及预期。