老凤祥(600612):营收持续增长 全面推进渠道扩张

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张立聪 日期:2021-10-31

  事件:公司发布2021 年三季报。 1)2021Q1-Q3:营收497.86 亿元/+13.50%,归母净利14.98 亿元/+21.55%,扣非归母净利12.66 亿元/+2.55%。经营性现金流净额0.58 亿元/-95.12%,系购买商品、接受劳务支付的现金以及支付的税费增加所致。2)2021Q3:营收181.96 亿元/+4.70%,归母净利4.56 亿元/-7.20%,扣非归母净利4.52亿元/-7.16%。

      2021 年前三季度毛利率小幅下滑,期间费率下降拉高净利率。1)2021Q1-Q3:公司毛利率7.34%/-0.56pct , 整体期间费用率2.39%/-0.21pct , 销售费用率1.24%/-0.19pct,管理费用率0.73%/--0.03pct,研发费用率0.04%/+0.01pct,财务费用率0.41%/-0.06pct,整体净利率3.91%/+0.24pct。2)2021Q3:公司毛利率6.49%/-0.68pct,整体期间费用率1.85%/-0.17pct , 销售费用率0.84%/-0.24pct , 管理费用率0.62%/+0.07pct,财务费用率0.35%/-0.01pct,整体净利率3.36%/-0.37pct。

      核心逻辑:国改推进+加盟店下沉,黄金首饰龙头内生外延助力发展。①国改推进:公司为上海市国改企业先锋,此前转让上海老凤祥股权为后续混改提供机会,公司将继续深入推进新一轮“双百行动”,加快下属企业股权改革,有望进一步实现公司人才绑定以及推动内部管理效率的提升。②黄金饰品:黄金饰品需求受婚庆推动的部分具备一定刚需属性,疫情使得部分婚庆需求暂缓但预计2021/22 年有望继续修复,继续看好黄金珠宝国内需求修复趋势。此外,黄金首饰时尚化年轻化有望继续带动额外增量,推动行业中长期需求有望继续增长。③门店扩张:公司2020 全年净增门店557 家,远超过原计划在2020 年净增不少于200 家营销网点的目标,渠道扩张持续推进。未来在“五位一体”营销体系带动下,有望继续实现三四线城市门店下沉。

      投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2021-2023 年收入为589 亿元/662 亿元/732 亿元,增速分别为13.9%、12.5%、10.6%,净利润分别为18.1 亿元/20.2 亿元/23.2 亿元,增速分别为13.8%、11.7%、14.9%;6 个月目标价为60 元。

      风险提示:疫情影响超预期、金价波动、门店扩张不及预期、行业竞争加剧等。