瑞普生物(300119)：动保需求增长 宠物业务表现良好

　　事件：公司2021 年前三季度实现营业收入14.99 亿元，同比增长2.58%；归属于上市公司股东净利润2.92 亿元，同比增长15.83%；扣非后归属于上市公司股东净利润2.56 亿元，同比增长10.51%。单三季度公司实现营业收入4.58 亿元，同比下滑14.67%；归母净利润0.89 亿元，同比下滑15.59%。

    　　养殖行业动保需求增长，禽畜及宠物业务表现稳定。其中，家禽业务实现收入99,940.82 万元，同比增长1.44%；家畜业务实现收入30,008.68 万元，同比增长28.89%；宠物业务实现收入1,945.13 万元，同比增长15.16%；原料药业务实现收入16,264.69 万元，同比下降19.56%。养殖方面，尽管今年生猪养殖进入亏损区间，养殖行业集中度提升，业绩亦有下滑压力，动保产品却更加受到重视。公司作为动保龙头，为规模养殖客户提供从生物安全防护、科学治疗、养殖精细化管理等一站式综合疫病解决方案，业绩表现较为稳定。

    　　宠物赛道高效营销，净利率持续增长。借助“瑞普产品+瑞派终端”双重优势，宠物业务收入累计同比增长15%，药品收入同比增加33%。宠物相关产品采用高效的营销手段，提升了品牌认知度的同时，费用率得到了控制。前三季度公司销售费用率15.23%，较去年同期下降3.24pct，助力公司净利率小幅提升至21.34%。

    　　盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为5.18 亿元、6.18 亿元、7.04 亿元，对应 EPS分别为1.28 元、1.53 元、1.74 元，当前股价对应 PE 分别为16/13.5/11.8 倍。维持“审慎推荐”评级。

    　　风险提示：疫情影响产品销售的风险；行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。