深度*公司*荣盛石化(002493)：浙石化二期逐步投产 销售毛利率持续提升

　　公司2021年前三季度共实现营收1293.57亿元，同比增长66.66%；实现归母净利润101.22 亿元，同比增长79.08%。浙石化二期逐步投产效益释放，公司销售毛利率持续提升。

    　　支撑评级的要点

    　　2021 年前三季度净利润大幅增长，业绩符合预期：公司2021 年前三季度共实现营收1293.57 亿元，同比增长66.66%；实现归属上市公司股东净利润101.22 亿元，同比增长79.08%；第三季度实现营收449.41 亿元，同比增长64.42%；实现归属上市公司股东净利润35.55 亿元，同比增长45.47%。业绩大幅增长的主要原因为浙石化的业绩释放，随着原油价格抬升，成品油及化工品价格较去年同期有显著上涨。根据百川盈孚统计，纯苯、苯乙烯、丁二烯、丙烯腈2021 前三季度均价较去年同期涨幅均超过50%。另外，与去年同期相比，浙石化新产能陆续投放，产销增加。除此之外，逸盛大化瓶片及永盛科技薄膜、聚兴化纤聚酯长丝均有新增产能投放，贡献盈利。公司前三季度单季度销售毛利率分别为23.34%，27.32%及30.28%，持续攀升。

    　　2021 第三季度成本抬升，产品价格走势各异：根据百川盈孚统计，2021 年第三季度布伦特原油均价涨至73.22 美元/桶，环比第二季度增长6.09%。炼化项目主要产品中，丁二烯三季度均价环比增长仍超过30%，另外纯苯、乙二醇、丙烯腈、PX、PTA 及涤纶长丝价格环比有小幅上升，而苯乙烯、聚乙烯、聚丙烯、PC 价格环比有不同程度回落。第三季度汽柴油及低硫燃料油环比第二季度均有1-5%不同幅度的涨价。虽然第三季度浙石化二期开始贡献业绩，但成本抬升压力显著。

    　　浙石化二期项目更具竞争力：浙石化二期项目正在建设投产中，共2000 万吨/年原油加工产能，建成后烯烃下游将新增光伏级EVA、ABS 及顺丁橡胶、丁苯橡胶等制品，化工品与炼油产品的比例较一期项目将进一步提升，因此未来浙石化二期项目投产后有望更具竞争力。公司化工品板块2021 年上半年毛利达到39.15%，2020年全年化工品毛利率为28.69%；炼油产品2021 年毛利率为30.65%，2020 年全年化工品毛利率为25.62%。随着浙石化项目产销稳步增长，2021 年前三季度公司的销售毛利率为27.28%，且逐季上涨，与2020 年同期相比增加了4.39 个百分点。

    　　中金石化受益于芳烃周期回暖：2021 年芳烃价格底部回升，根据百川盈孚统计，2021 年前三季度纯苯、苯乙烯及PX 市场均价较2020 年市场均价涨幅分别达79.51%，55.55%及23.62%。受益于芳烃行业周期底部反弹，根据公司公告，2021年上半年中金石化净利润为4.38 亿元（未经审计），而2020 年全年仅0.83 亿元（经审计）。未来随着下游继续扩产以及终端消费品从疫情恢复中受益，预计芳烃需求有望继续保持景气。

    　　估值

    　　基于浙石化二期的继续投产以及聚酯产业链上下游的高景气度，上调荣盛石化盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.35 元（原预测1.29 元），2.07 元（原预测1.93 元），2.34 元（原预测2.16 元），对应当前PE 分别为13.8 倍，9.0倍，8.0 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　浙石化项目投产不及预期；原油价格大幅波动；全球新冠疫情持续恶化引发的宏观经济风险等。