山煤国际(600546):煤价持续升高 业绩弹性凸显

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:周泰/李航 日期:2021-10-31

  事件:2021 年10 月29 日公司发布前三季度报告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润17.54 亿元,同比增长171.94%;营业收入305.17 亿元,同比增长10.32%。

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      单季度盈利创历史新高,增速不断加快:第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润约9.08 亿元,同比增长354.56%,环比增长72.17%。

      煤价大幅升高,吨煤毛利大增:据公告测算,前三季度公司实现商品煤销量5242.28 万吨,同比下降36.27%;生产商品煤2937.85 万吨,同比下降1.39%,销量下滑主要来自贸易煤量的下滑,贸易煤毛利率较薄,贸易量的下降有助于提升公司煤炭业务毛利率。前三季度吨煤收入为571.54 元/吨,同比增加71.78%;吨煤销售成本为414.43 元/吨,同比增加58.9%,毛利率为26.43%,同比增加9.06 个百分点。

      单季度来看,三季度公司生产原煤908.5 万吨,同比下降11.19%,环比下降11.54%;销售商品煤1489.63 万吨,同比下降43.88%,环比下降2.72%。吨煤收入为858.32/吨,同比增加138.6%,环比增加65.38%;吨煤销售成本为608.38 元/吨,同比增加126.02%,环比增加76.52%。

      三季度吨煤毛利为249.93 元,同比增长159.39%,环比增长43.35%。毛利率为29.49%,同比增加10.1 个百分点,环比下降1.3 个百分点。

      计提信用减值损失,消化业绩包袱:公司前三季度发生信用减值损失5.94 亿元,其中三季度为2.37 亿元。公司业绩包袱持续消化,由于公司以现货方式销售为主,在煤价上行周期中公司未来业绩弹性有望充分显现。

      投资建议:给予买入-A 评级,预计2021-2023 年公司归母净利为37.08/50.37/52.24 亿元,折合EPS 分别为1.87/2.54/2.64,6 个月目标价13.09 元。

      风险提示:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌,HIT 项目不及预期。