中科曙光(603019):利润增长韧性强 结构升级强化信创龙头地位

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:浦俊懿/徐宝龙 日期:2021-10-31

  事件:公司发布21Q3 财报,实现营收64.92 亿(+9.0%),归母净利润4.67 亿(+44.2%),扣非净利润2.36 亿(+57.1%),毛利率21.74%(比去年同期提升0.26pct),净利率7.65%(比去年同期提升2.1pct)。Q3 单季度收入19.94 亿(+1.3%),归母净利润1.15 亿(+56.8%),扣非净利润0.29 亿(+257.4%),毛利率21.76%(比去年同期降0.3pct),净利率5.01%(比去年同期提升1.49pct)。

      核心观点

      业务结构持续升级,利润增速持续高于营收,费用及成本把控能力较强。公司近年积极发力高附加值的高性能计算、上游芯片和核心配件领域,2019、2020 利润增速在30%~40%区间,明显高于同期营收增速。2021 前三季度利润增速达40%以上、扣非净利润增速超50%,表现出强劲的增长韧性。

      去年线下活动受疫情影响,相关费用开支水平较低。在线下活动恢复后,2021 前三季度销售费用率5.01%(较去年同期略增0.71pct)、管理费用率2.86%、研发费用率8.89%,几乎与去年同期持平,表现出较强的控费能力。

      我们认为,业务结构改善将持续提升公司业绩增长韧性和稳定性。

      行业信创推广节奏有望进入新阶段,信创核心资产市场化进程有望加速。

      2021~2022 年,行业信创有望进入新阶段,特别是在金融、电信、能源等关键领域的推广范围和速度有望提升,从而延续政务信创高峰期的景气度,产生更广阔的市场空间。核心科技资产市场化运作提上日程,在融资渠道、人才吸引力等方面有望突破式发展。我们认为,行业信创有望为国产厂商创造一个市场化机制的环境,企业的ToB 属性和产品化属性有望强化。

      信创龙头地位持续强化,生态体系不断完善。曙光是信创服务器龙头,在高性能计算领域积累了深厚的技术基础和客户信任度,行业信创试点中占据了较高的份额。海光信息(截至21H1,公司持股32.1%)是国产x86 芯片龙头。

      此外,曙光全方位布局云、高端运算、存储、网全、自主软件等领域,生态体系不断完善。我们认为,公司作为信创龙头地位有望持续强化。

      财务预测与投资建议

      我们预测公司21-23 年EPS 分别为0.74/0.96/1.23 元。据可比公司估值水平,给予公司估值为21 年53 倍PE,对应目标价39.22 元,维持买入评级。

      风险提示

      政策不及预期;行业竞争加剧;研发不及预期;海光业绩不及预期;贸易限制