淮北矿业(600985)：成本及费用提升致Q3业绩增速放缓 焦煤长协提涨下Q4业绩高增可期

　　事件描述

    　　公司发布2021 年三季度报告：公司第三季度营收约205.76 亿元，同比增长57.81%；归母净利润约11.25 亿元，同比增长6.70%；前三季度营收约485.82 亿元，同比增长26.38%；归母净利润约36.43 亿元，同比增长31.32%。

    　　事件评论

    　　成本及费用提升致三季度业绩增速放缓，三季度焦煤现货价格环比大幅提升下，四季度业绩高增可期。公司前三季度商品煤销量同比增长20.99%，吨煤售价同比增长7.45%，虽吨煤成本亦有所增长，但吨煤毛利仍实现同比增长4.18%。量价齐升助力公司前三季度业绩同比增长超30%。分季度视角下，三季度环比二季度呈现出“量跌价升”的情况。其中，三季度商品煤销量环比减少5.33%，吨煤售价环比仅提升0.71%，煤炭业务收入环比减少4.65%。同时，公司煤化工产品焦炭和甲醇三季度收入分别环比减少13.14%和21.88%。成本与费用方面，营业成本与费用均分别环比提升40.66%和33.87%。收入与成本均大幅提升或与商品贸易板块占比提升相关。综合影响下，三季度业绩环比下降15.03%。展望四季度，考虑到三季度港口主焦煤现货价格环比二季度涨幅超过1250 元/吨，公司四季度焦煤长协价格有望环比三季度实现进一步上涨，因此四季度业绩同比及环比高增可期。

    　　焦煤供需或延续双弱之下的偏紧格局，公司未来业绩的可持续性值得期待。或受“能耗双控”停限产影响，9 月份焦炭及生铁产量均创造年内新低，焦煤需求侧可谓孱弱。即便如此，在供给同样偏弱的情况下，焦煤单月供需缺口为7 万吨。展望后市，国内供给方面，受到电煤保供影响，部分焦煤矿井的原煤入洗率或将有所下降，铁路运力亦会倾向于电煤运输，短期内焦煤产量或将维持现状。国外进口方面，澳煤及蒙煤的进口或继续由于政治、疫情反复等原因持续受限。需求侧虽难言强势，但钢铁产量全年“平控”目标或已触手可及，因此10 月及11 月的产量或将较9 月份产量有所回升。本周，港口主焦煤现货价格维持在4200 元/吨的高位，短期内焦煤现货价格有望保持高位震荡。考虑到焦煤长协价格的定价机制，后续公司焦煤长协价格有望继续向现货价格靠拢，公司未来业绩的可持续性值得期待。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.19 元、2.50 元和2.65 元，对应PE 分别为5.77 倍、5.06 倍和4.78 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险；

    　　2. 经济承压形势下，下游需求存在不确定性。