通威股份(600438)点评报告:三季度业绩出色 硅料新产能投产在即

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:周春林/郝占一 日期:2021-10-31

  公司发布21 年三季报,21 年前三季度实现营收467 亿元,同比+47.42%;归母净利润59.45 亿元,同比+78.38%。业绩增长原因主要系硅料价格大幅上涨所致。

      投资要点:

      三季度硅料大幅涨价,上游原材料同步涨价:公司Q3 单季度实现营业收入201.38亿元,同比+55.63%;归母净利润29.79亿元,同比+28.29%。

      根据PV Infolink 数据,Q3 多晶硅致密料含税均价约207 元/kg,较Q2 均价提升约18%,但是在上游工业硅大幅涨价的情况下,公司三季度整体盈利水平与Q2 持平,Q3 单季综合毛利率为27.32%,环比+0.75pct;净利率为15.81%,环比+1.67pct。公司期间费用率稳中有降,其中销售费用率1.23%,环比-0.06pct;管理费用率3.72%,环比+0.06pct;研发费用率2.94%,环比+0.1pct;财务费用率0.71%,环比-0.18pct。

      硅料新产能投产在即,22 年量升价稳:公司硅料新产能持续释放,预计乐山5 万吨和保山5 万吨产能分别于10 月和11 月投产,早于此前预期的21 年底,预计公司实际爬坡期也将缩短,22 年产量有望实现高增。从供需关系来看,22 年硅料产能仍然偏紧,价格有望小幅回落但整体预计稳定在17-18 万元/吨,22 年硅料业务保持高景气。

      电池片持续扩张,大尺寸产能占比提升:公司规划年底电池片产能达到55GW,其中210 产能35GW,占总产能的60%以上,公司新产能非硅成本持续下降,电池片盈利能力增强。N 型技术方面,公司异质结GW级中试线于8 月投产,明后年技术成熟后,有望大幅扩张N 型产能,公司电池片优势地位稳固。

      盈利预测与投资建议:我们认为硅料价格符合我们此前预期,维持此前盈利预测不变。预计公司2021-2023 年营业收入分别为731.79/920.28/1161.7 亿元,归母净利润分别为87.78/114.64/135.66 亿元,EPS 分别为1.95/2.55/3.01 元/股。维持买入评级。

      风险因素:硅料、电池片价格不及预期;上游原材料价格大幅上涨;新产能投产不及预期;N型电池进度不及预期。