三七互娱(002555)2021年三季报点评:新品拉动业绩强劲复苏 看好公司多元化+精品化+全球化战略

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:刘欣 日期:2021-10-31

  事项:

      三七互娱前三季度实现营业收入121.11 亿元(yoy+7.27%),实现归母净利润17.21 亿元(yoy-23.85%);实现扣非归母净利润15.19 亿元(yoy-22.14%)。

      单季度看:Q3 实现营业收入45.72 亿元(yoy+38.50%)。实现归母净利润8.67亿元(yoy+54.77%),实现扣非归母净利润8.82 亿元(yoy+81.39%)。今年新上线的游戏产品逐步进入利润回收期,自研产品《斗罗大陆:魂师对决》7月上线以来表现亮眼;海外的《末日喧嚣》在欧美区表现已保持稳定。

      评论:

      销售费用投入逐步回收,《斗罗大陆:魂师对决》验证“精品化”产品战略公司游戏业务具有先投入后回收的特性,一季度时新游戏处于上线推广初期,集中投放力度较大,对销售费用率产生阶段性影响。截至2021 年第三季度末,公司第一季度的销售费用投入已逐步回收,买量投放与回收的模式再次得到验证。公司重点自研产品《斗罗大陆:魂师对决》8 月流水突破7 亿元,七月底上线后长期保持iOS 畅销榜前十。产品精细还原动画场景,充分发挥IP 号召力,是公司打开Z 世代市场的一次重要尝试,将为公司未来的产品精品化研发与运营积累成功经验。在新品的拉动下公司三季度财务表现优异,Q3 实现扣非归母净利润8.82 亿元,为公司目前为止最高单季度扣非归母净利润。

      因地制宜加快出海步伐,海外业务助力公司稳健发展下半年以来,公司的《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等产品在海外市场表现亮眼,《Puzzles & Survival》为ROK 模式的SLG 游戏,预计长线化成绩会相对较好。公司在8 月及9 月位居Sensor Tower 中国手游发行商全球收入排行榜第四,海外多地区、多品类发行实力强劲,海外业务正成为公司稳健发展的第二驱动力,看好未来海外业务贡献发展动力。

      持续投入研发,“多元化”+“精品化”+“全球化”产品储备丰富前三季度公司研发费用9.91 亿元,较上年同期上升15.83%,增加1.35 亿元。

      公司持续加大研发投入,持续围绕MMO、SLG、SIM(生活模拟)、卡牌等品类进行布局,其中海外产品储备中7 款MMO 产品(4 款自研)、6 款SLG产品(2 款自研)、3 款卡牌储备产品(2 款自研)、2 款SIM 产品(1 款自研)。

      其中国内产品储备中9 款MMO 产品(4 款自研)、6 款SLG 产品(2 款自研)、5 款卡牌储备产品(1 款自研)、2 款SIM 产品(1 款自研)。储备丰富。

      盈利预测、估值及投资评级。根据三季报业绩我们小幅调整了预期,预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.20 元、1.53 元、1.75 元(原预测2021~2023 年EPS分别为1.15 元、1.39 元、1.59 元),当前股价对应2021-2023 年PE分别为20/16/14倍。公司自2018 年以来PE(TTM)的中位数为26X,结合当前公司行业地位,我们给予公司PE27X,对应21 年目标价在32 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:游戏上线进度不及预期;买量费用大幅上升;转型产品效果不及预期,游戏行业政策变化。