博实股份(002698)：三季度业绩符合预期 项目进展如期

　　3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：1-3Q21 实现收入16.6 亿元，同比+22.4%；归母净利润4.2 亿元，对应每股盈利0.41 元，同比+27.8%。对应3Q 单季度收入/归母净利润分别同比+28.6%/+30.4%至5.5/1.4 亿元，项目订单稳步兑现，业绩符合我们预期。

    　　毛利率边际改善，控费能力整体较优。1-3Q21 毛利率同比-1.3pct 至39.5%，主要受抗疫的社保减免政策取消、新产品持续改进及海运成本增加影响，较1H21 毛利率38.4%已出现边际改善。1-3Q21 销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.2/-0.3pct 至3.6%/4.7%/-0.1%，其中销售费用率小幅增长主要系去年同期疫情影响销售推广，整体来看控费能力持续优化。综合影响下，1-3Q21 净利率同比-0.5pct 至25.4%。

    　　在手订单饱满，项目回款持续优化。截至三季度，公司预付款项1.6 亿元，同比+110.7%；合同负债13.9 亿元，同比+2.6%，在手订单饱满。截至三季度，经营活动现金流净额3.1 亿元，同比+638.2%，疫情影响下项目收款延后问题明显改善。

    　　发展趋势

    　　机器人业务稳步增加，环保设备明年有望增厚业绩。1）博实以高温炉前作业机器人为抓手，实现电石出炉机器人及相关整体解决方案的快速放量，公司表示目前在手订单充足，相关业绩增长有望持续。此外，上半年公司硅锰出炉机器人已完成现场试验，下半年后逐渐进入工艺优化与市场推广阶段，我们预计新产品将进一步巩固公司在固体物料后处理领域的领先地位。2）2019 年环保设备步入收获期，随奥地利等境外市场疫情好转，我们预计明后年将为公司加速贡献业绩。

    　　盈利预测与估值

    　　公司在手订单如期交付，我们维持2021/2022 年EPS 预测0.5/0.6 元不变。公司当前股价对应2021/2022 年P/E 为25x/22x。考虑到当前板块估值回落，我们小幅下调目标价3%至14.5 元，对应2021/2022 年目标P/E为28x/24x，较当前股价有19%上行空间，维持“中性”评级。

    　　风险

    　　项目交付进度不及预期；新产品开拓不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑