密尔克卫(603713)：高目标股权激励 上调至评级

　　盈利超预期，上调至“买入”评级

    　　3Q21，公司实现毛利2.30 亿元，同比+62.1%；归母净利1.18 亿元，同比+66.9%，超过我们预期的1.06 亿元。公司收入及盈利表现强劲，我们上调21/22/23 年EPS 预测至2.50/3.24/4.06 元。可比公司对应22 年PE 均值25.3x，公司盈利增速更快，我们给予其22 年37.0x PE（较行业估值溢价46%），更新目标价至120 元（前值110 元），上调至“买入”评级。

    　　业务优化成效显著，盈利表现超预期

    　　2021 年，针对下游需求变化，公司将更多资源投入外贸市场，并持续开拓化工品交易业务。3Q21，公司实现收入24.9 亿元，同比增长176.3%；毛利率为9.3%，同比下降6.5pct，主要是高周转低毛利的化工品交易业务高速增长；实现毛利额2.30 亿元，同比+62.1%，环比+18.0%；归母净利/扣非归母净利1.18/1.01 亿元，同比+66.9%/+50.2%，净利润超过我们此前预期的1.06 亿元。

    　　高标准股权激励，长期盈利增长可期

    　　2019 年，公司实施了上市后首次限制性股票激励，合计288 万股。2021年，公司拟实施新一轮股权激励，合计623 万份：1）股票期权591.89 万份，行权价95.86 元/股，首次授予92 人467.29 万份（预留124.6 万份）；2）限制性股票31.11 万股，行权价47.93 元/股，全部授予7 人。根据股权激励行权条件，公司21/22/23/24 年归母净利润较20 年分别增长不低于35%/76%/125%/188%，隐含21/22/23/24 年盈利同比增长35%/30%/28%/28%，表现管理层对公司经营的信心。

    　　继续上调盈利预测，上调目标价及评级

    　　公司收入及盈利强劲，我们上调货代及交易业务增速假设，相应上调21/22/23 年EPS 预测至2.50/3.24/4.06 元（前值：2.36/2.90/3.52）。可比公司对应22 年PE 均值25.3x，公司盈利增速更快，我们给予其22 年37.0xPE（较行业估值溢价46%），更新目标价至120 元（前值110 元），上调至“买入”评级。

    　　风险提示：化工行业景气度风险、供应商风险、安全风险。