浙江龙盛(600352)：业绩小幅低于预期 染料价格触底回升

　　1-3Q21 业绩小幅低于我们预期

    　　浙江龙盛公布1-3Q21 业绩：收入125.66 亿元，同比增长11.3%；归母净利润3.01 亿元，同比下降4.9%，对应每股盈利0.93 元，扣非后净利润19.47 亿元，同比增长9.5%。业绩低于我们预期，主要原因是染料价格处于底部对公司业绩带来负面影响。

    　　3Q21 实现营收41.53 亿元，同比增长12.2%，环比下降2.0%，实现归母净利润4.82 亿元，同比下降45.9%，环比下降66.9%，扣非后净利润5.64亿元，同比增长4.9%。其中由于金融市场波动，3Q21 公允价值变动给公司带来4.16 亿元亏损，1-3Q21 公允价值变动共取得6.37 亿元正收益。

    　　发展趋势

    　　印染行业发展态势良好，染料价格触底回升，中长期格局向好。据中国印染行业协会，2021 年1-8 月规模以上企业印染布产量391.92 亿米，同比增长24.59%。印染行业发展态势良好，利好染料需求。截止2021-10-26，分散/活性染料价格分别为31,000/25,000 元/吨，较2021-6-30 分别上涨7,500/4,500 元/吨。染料价格触底回升，短期染料行业格局处于整理中，我们看好染料中长期供需格局向好趋势。我们认为中长期碳中和、能耗双控政策持续推进，对高能耗行业构成硬约束，部分基础化工品价格中枢较历史均值有望上移，成本推动下，染料价格中枢或将随之水涨船高。

    　　各产品销量实现同比正增长，强化行业龙头地位。公司染料/助剂/中间体2021年1-9 月销量分别为19.29/5.18/ 6.44 万吨，同比增长29.7%/26.5%/ 9.1%。

    　　公司染料全产业链配套，竞争力强；公司部分中间体（间苯二酚、对苯二胺等）具备技术和成本优势，短期竞争激烈，但公司龙头地位难以撼动。我们看好公司在染料和中间体行业持续提升行业主导权，继续强化行业地位。

    　　参与和利时私有化，仍存在较大不确定性。2021 年9 月，公司公告参与和利时私有化交易初步要约提案，出资额度不超过80 亿元人民币，和利时是国内领先的自动化与信息技术解决方案的提供商。我们认为此次交易面临激烈的商业竞争，仍存在较大不确定性。

    　　盈利预测与估值

    　　染料价格低于预期。我们下调2021/2022 年净利润15.4%/11.9%至41.82亿元/48.58 亿元。当前股价对应2021/2022 年9.7 倍/8.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于短期染料价格低于预期，影响当期业绩，我们下调目标价6.9%至18.63 元对应12.5 倍2022 年市盈率，较当前股价有48.7%的上行空间。

    　　风险

    　　染料需求恢复不及预期，染料/中间体产能大幅扩张。