生益科技(600183)：覆铜板行业景气持续助推3Q21业绩同比高增

　　3Q 业绩符合此前预告预期

    　　公司公布3Q21 业绩：1-9 月公司营业收入153.79 亿元，同比增长43.86%，归母净利润23.39 亿元，同比增长79.56%。其中，三季度单季收入55.47 亿元，同比增长45.54%；归母净利润9.25 亿元，同比增长93.88%，符合业绩预告预期，公司业绩实现高增主要得益于子公司项目投产后产能释放，覆铜板产品量价齐升，以及陕西老厂被政府收储后确认资产处置收益贡献了1.8 亿元净利。

    　　发展趋势

    　　覆铜板市场维持高景气度，公司产品量价齐升助推业绩增长。2H20 开始行业需求反弹并延续至21 年，带动PCB 需求持续向好，覆铜板市场呈现供应紧张的局面。2021 年前三季度，上游原材料价格持续上涨，公司产品价格也相应上调。此外，随江西生益一期项目、陕西生益二期项目投产，产能释放，公司覆铜板各类产品的产销数量较上年同期实现较大幅度增长。今年公司业绩实现高速增长来源于量价的双重提升。

    　　深耕覆铜板市场，产能扩建保障未来营收增量。据Prismark 数据，从2013年至2020 年，公司刚性覆铜板销售总额已跃升至全球第二，全球市占率达12%。公司坚持做大做强覆铜板为主业的战略，规划2021-2025 年的产能增长约30%。公司表示现有在建的封装载板基板项目预计将于2Q22 投产，年产能大概260 万平方米，配合终端向更高端CPU 进行开发。我们预计，公司新建产能的扩建投产，将为公司营收提供长期增长动能。

    　　公司积极布局产品结构调整，紧抓汽车、消费与5G 等高成长市场。在21年疫情反复的状况下，公司紧跟热点变化，抓住Mini LED、新能源汽车、笔电、游戏机产品等快速增长的下游市场。在汽车领域，公司正布局全系列、全方位覆盖的产品；在高频高速、封装领域，公司也形成了批量稳定的订单。我们看好下游汽车市场以及围绕5G 应用下高频高速领域的未来成长空间，公司作为覆铜板全球领先厂商，有望率先收益。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变，公司当前股价对应16.8x 2021 年P/E，16.0x 2022 年P/E。我们长期看好公司覆铜板行业龙头地位，维持跑赢行业评级；考虑覆铜板行业成长存在周期性因素，我们下调目标价8.6%至32 元。目标价较当前股价有43.8%的上涨空间，对应24.2x 2021 年P/E，23.0x 2022 年P/E。

    　　风险

    　　5G建设不及预期；下游需求不及预期；原材料价格传导不畅。