埃斯顿(002747):优化供应链管理 盈利能力企稳回升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭威秀/陈显帆/王梓琳 日期:2021-10-31

  1-3Q 盈利低于我们预期

      公司公布前三季度业绩:1-3Q21 实现收入23.0 亿元,同比增长30.5%;3Q21收入7.4 亿元,同比增长25.3%;1-3Q21 归母净利润0.88 亿元,同比增长2.8%;3Q21 单季归母净利润0.25 亿元,同比增长4.9%。前三季度由于上游零部件价格上涨、江苏疫情等因素,盈利低于预期。

      优化供应链管理,3Q21 毛利率企稳回升。1-3Q21 公司毛利率同比下降3.4ppt至33.5%,主要由于原材料上涨&疫情影响高毛利率业务确认。公司从9 月份积极推进成本优化,Q3 毛利率环比提升1.9ppt 至34.2%,加回疫情影响业务确认因素,实际Q3 主业毛利率已回升至35.8%。此外,公司海外业务毛利率略高于国内,往前看,我们认为部分提价产品也有望在四季度陆续确认收入,毛利率或继续环比改善。

      财务费用大幅降低,持续研发巩固护城河。3Q21 公司销售/管理/财务费用率分别+0.9/+4.2/-5.3ppt,其中财务费用率大幅降低主要因为汇兑收益。同时,公司持续加大研发投入,1-3Q21 研发费用规模同比增长33%至1.9 亿元,我们认为公司有望凭借领先的技术优势,进一步提升大六轴工业机器人领域市场份额。

      发展趋势

      大客户战略进展顺利,龙头强者恒强。1-3Q21 埃斯顿机器人业务增长62.4%,cloos 机器人业务增长34.1%,六轴机器人及SCARA 在新能源领域拓展顺畅。根据MIR 统计,3Q21 埃斯顿在国内大六轴(≥20kg)市占率提升至8%,小六轴市占率环比提升2ppt 至4%。我们近期参与了公司QWAS/EWAS 中薄板焊接机器人发布会,在电动车典型应用案例中,焊接周期缩减10-15%,维修成本减少50%。展望明年,我们认为埃斯顿已具备优秀的大客户基础,机器人本体销量增速有望达到50%。

      盈利预测与估值

      考虑到原材料价格上涨,并且明年大宗面临不确定性,我们分别下调2021/2022 年净利润35%/12%至1.6 亿元/3.2 亿元,对应同比+27.5%/95.8%。 当前股价对应2022 年68 倍市盈率。由于盈利预测下调,我们下调目标价23%至29 元目标价,对应2022 年78 倍市盈率,较当前股价有15%的上行空间。

      风险

      自动化行业景气趋缓,大客户订单不及预期等。