生物股份(600201)：养殖复产推动公司业绩修复

　　1~3Q21 归母净利同比+41.6%，业绩符合预期

    　　生物股份公布1~3Q21 业绩：1~3Q21 收入同比+20.8%至13.38 亿元，归母净利同比+41.6%至4.19 亿元；其中，3Q21 收入同比+3.0%至4.98 亿元，归母净利同比+41.8%至1.61 亿元，符合我们及市场预期，业绩较快增长主因生猪复产推升疫苗需求，及公司强化产品组合及营销服务。

    　　1）猪用疫苗：我们估算1~3Q21 公司该业务收入同比超+30%，其中口蹄疫/圆环/伪狂犬疫苗收入同比约+20%/110%/+110%；3Q21 该业务收入同比超+10%，其中口蹄疫/圆环/伪狂犬疫苗收入同比约+5%/+80%/+50%。我们认为口蹄疫增速较低源于招采苗销售不佳；而圆环/伪狂犬高增长受益于公司产品组合推广。2）禽用疫苗：受禽养殖行业亏损影响，我们估算1~3Q21/3Q21该业务收入同比约-20%/-40%，其中3Q21 跌幅扩大主因当季招采苗销售不佳，3Q21 招采苗贡献收入同比约-50%。3）公司加大技术营销、组合免疫推广等，1~3Q21/3Q21 销售费用率同比+2.5/1.2ppt 至18.2%/19.8%。

    　　发展趋势

    　　本年动物疫苗行业需求向上，公司业绩持续修复：从行业趋势看，随本年生猪复产，动物疫苗整体需求向上，据国家兽药基础数据库，1~9 月份行业整体/猪瘟/伪狂犬/圆环疫苗批签发量同比+15.4%/+18.0%/+32.6%/+15.1%。从公司经营看，本年公司着力非口蹄疫疫苗营销，设立专门营销团队，并结合疫苗的免疫程序、疫病特征等，完善不同疫苗的技术服务，进而提供综合防疫方案。基于此，本年公司猪圆环、伪狂犬、反刍疫苗等增长均在提速。整体看，我们判断本年公司疫苗收入向上，利于公司收入及业绩修复。

    　　打磨核心能力并扩大经营版图，看好平台化前景：公司不断夯实核心能力，其一为营销服务加强，公司创新布局“组合免疫”、“无针注射”等方案，我们认为这有助于增强客户粘性；其二为研发技术增进，公司 P3 实验室为产品迭代奠定基础，且新园区智能化车间利于提升疫苗质量。同时在战略上，公司扩张业务版图，从猪用疫苗向禽用、反刍、宠物疫苗等更多品类延伸。

    　　整体看，随公司核心能力增强及业务版图扩大，我们认为公司有望逐步打造动保平台，提升中长期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22 年27/20 倍P/E。考虑畜禽养殖盈利低迷对公司销售的潜在影响，我们预测2021 年归母净利基本维持6.13 亿元，下调2022 年归母净利预测11.8%至8.04 亿元，下调目标价18.8%至19.5 元，对应2021/22 年36/27 倍P/E，35%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；产品推广低于预期；政策风险；疫情风险。