三安光电(600703)三季报点评：化合物半导体快速放量 全线业务大幅扩产

一、事件概述

    10 月29 日公司发布3 季报，21 年前三季度公司实现营收95 亿元，同比+61.5%；实现归母净利12.9 亿元，同比+37%；扣非净利6.2 亿元，同比18%。

    二、分析与判断

    盈利能力季度改善，化合物半导体快速放量

    1）21 年前三季度：实现营收95 亿元，同比+61.5%；实现归母净利12.9 亿元，同比+37%；扣非净利6.2 亿元，同比18%。三安集成实现收入16.69 亿元，超过2020 全年水平（9.74亿元）；单3 季度收入6.53 亿元，较Q2 环增8%。

    2）21 年单三季度：实现营收34.17 亿元，同比+46.5%，环比持平。实现归母净利4 亿元，同比+44%，环比+23%；扣非净利3 亿元，同比+40%，环比+22%。毛利率24.5%，同比-2.84pct，环比+2.95pct；净利率21.6%，同比-1.24pct，环比+2.16pct。

    整体库存水位健康，备货满足客户需求

    21Q3 末存货42 亿元，较Q2 提升1 亿元，较去年同期减少0.2 亿元，整体库存水位健康。受产能逐步释放和定制化客户业务推进节奏影响，泉州三安LED 芯片Q3 存货比年初增加3.3 亿元，以满足客户快速出货的需求。公司Mini/Micro LED 广泛应用在电视、笔记本、车载屏幕等，出货量逐月递增。

    下游景气度旺盛，全线业务产能扩张

    湖南三安碳化硅工厂已投产运营，湖南三安和湖北三安产能爬坡合计亏损 4,833.27 万元。9 月公司公告拟定增79 亿元用于湖北三安Mini/Micro 显示产业化，建设期5 年达产后，新增4 寸片Mini/Micro LED 芯片年产能161 万片（氮化镓）+75 万片（砷化镓）和4K 显示屏用封装产品8.4 万台/年的生产能力。

    三、投资建议

    预计公司2021-2023 年营收125/168/227 亿元，归母净利润22/31/42 亿元，对应PE 为67.7/48.4/35.8 倍，参考10 月29 日SW 半导体市盈率（TTM）为69 倍，考虑到化合物半导体业务成长性，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    四、 化合物半导体收入不及预期、客户拓展不及预期、产能扩充不及预期。