伊利股份(600887):战略目标长远 利润率提升可期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/陈文博/方云朋 日期:2021-10-31

  公司近况

      公司近期组织了投资者日交流活动,管理层与投资人进行了深入交流。

      评论

      集团长期目标不变,液态奶行稳致远。公司战略目标长远,即分别于2025年、2030 年实现全球乳业前三、第一的目标,未来五年争取收入实现双位数的复合增长。液态奶为公司的基本盘,公司预计未来仍有望实现稳健增长:1)基于中国乳品市场的增长前景,从消费量上看,目前我国液奶人均消费量仅为日本35%左右,未来提升空间仍然可期,尤其低线市场;2)公司自身持续拓宽产品需求,推动产品多元化与高端化,如金典有机奶、舒化奶、臻浓等,提升消费者渗透率。

      奶粉、鲜奶、奶酪等业务持续发力,长期目标追求各子行业第一。在实现全球第一的大战略目标下,公司亦希望在各品类上均实现行业第一,并将逐步发力奶粉、鲜奶、奶酪等业务:1)奶粉:虽行业短期面临出生率下滑的压力,但是公司中长期看好国货品牌崛起的大背景,近两年加大对奶粉资源投入,持续发力细分品类(如有机奶粉、羊奶粉、儿童奶粉);2)鲜奶:

      公司当前已在全国布局五个规模较大的巴氏奶基地,并希望探索非价格战的健康模式拓展鲜奶业务;3)奶酪:伊家好奶酪公司成立,管理机制不受限于原集团内部机制,提升员工能动性,市场应对更加高效,同时充分借助集团资源,如创新研发、渠道资源,实现“1+1>2”的效果。

      非乳业务积极储备,未来利润率提升可期。公司表示在对食品行业发展趋势、空间、消费者需求变化、不同人群的消费理念等研究基础上,目前积极布局新业务,如孵化健康休闲零售、功能性产品等,并表示希望在合适节奏上发力,使投入产出比最高。我们看好公司中长期乳业与非乳业务的发展。

      利润率方面,公司表示在未来乳业上下游联动、行业从此前单一产品、渠道的激烈竞争转向多品类、多渠道竞争下,行业将更加理性,未来竞争有望趋缓;公司表示目前常温液态奶利润率超10%,考虑在新业务的持续投入,公司希望未来3-5 年净利率每年提升0.5ppt至9-10%。我们看好公司未来利润率逐步提升趋势,判断利润弹性有望释放。

      估值与建议

      公司交易在25/22 倍2021/22 年P/E。我们维持2021/22 年盈利预测不变;维持目标价46.36 元,对应31/27 倍2021/22 年P/E和22%股价上行空间。

      维持跑赢行业评级。

      风险

      新品表现不及预期,行业竞争加剧,疫情不确定性。