苏农银行(603323)：零售战略推进带动息差大幅上行 资产质量优异

　　季报亮点：1、净利息收入同比高增带动前三季度苏农银行营收增速平稳向上，同比+2.1%，拨备前利润在支出增多下同比增速有小幅放缓，同比增+0.7%。净利润保持17.6%的同比高增：在资产质量优异的背景下，拨备计提力度同比有所减小，释放一定利润。2、单3 季度净利息收入环比高增18.4%，净息差环比提升28bp，由资产端贡献，资产收益率大幅上行34bp，预计受到利率因素和结构因素共同影响。结构上，贷款特别是高收益的个贷保持较高增速，占比生息资产环比提升；利率上，预计是公司零售转型成效显著，在零售贷款发力下公司资产收益率明显改善。

    　　3、零售战略稳步推进，支撑存贷高增，资负结构进一步优化。3 季度公司信贷单季新增53 亿，环比高增6.1%，占比上升2.4 个百分点至60.6%；其中个人贷款单季新增占比51%，环比高增12.5%，同时票据有一定冲量。储蓄存款也保持较好增长，个人活期、定期存款分别环比增4.5%、3.5%。4、资产质量稳健优异。

    　　不良双降，关注类占比下行，不良率继续环比下降8bp 至1.06%，是10 年以来的最低水平。关注类贷款占比2.68%，环比下降19bp，公司不良认定严格，未来下迁为不良贷款的压力很小。拨备覆盖率370.07%，环比提升10.1 个百分点。

    　　季报不足：1、负债付息率较2 季度上行9bp 至2.16%。预计是利率因素影响，存款占比大幅提升2.5 个百分点，但存款活期化程度下降，预计对存款成本产生一定压力。2、成本收入比同比上升。单季年化成本收入比37.32%，较去年同期上升2.2 个百分点。累积管理费同比增长3.9%，较2 季度的同比1.0%走阔。

    　　投资建议：公司2021E、2022E PB 0.76X/0.71X；PE 9.76X/8.70X（农商行 PB 0.75X/0.69X；PE 7.87X7.14X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量进一步夯实，建议关注。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期