新奥股份(600803)：3Q21核心利润符合预期 舟山接收站启动注入

　　3Q21 报告利润超预期

    　　新奥股份（简称：新奥A）公布1-3Q21 业绩：实现收入796.4 亿元，同比增长33.8%；归母净利润32.1 亿元，同比增长156.8%，超出我们和市场的预期，主因公司通过多种方法有效对冲了气价上涨对天然气销售业务盈利能力的影响；核心利润25.0 亿元，同比增长61.3%，符合我们的预期，我们预计约40%左右的利润贡献来自新奥A 自营业务。3Q21 核心利润约9.8亿元，同比增长116%，环比增长8%。

    　　1-3Q21 公司累计实现销售气量265 亿方，其中零售气量180.3 亿方，同比增长20.0%，直销气量26.2 亿方，同比增长718.8%，批发气量58.0 亿方，同比基本持平。1-3Q21 公司直销气毛差0.23 元/方，同比下滑约0.01元/方，零售气毛差0.55 元/方，同比下降0.06 元/方。

    　　发展趋势

    　　舟山接收站注入正式启动，清洁能源生态圈进一步完善：10 月27 日，公司公告拟以发行股份并支付现金的方式购买控股股东持有的新奥舟山90%股权，目前新奥舟山交易对价及交易形式暂未完全确定，据我们测算，在2021/22/23 年LNG 处理量400/600/800 万吨的情形下，舟山LNG 接收站净利润有望达到6.9/10.1/15.5 亿元；基于DCF 估算和可比交易，在不考虑接收站未来进一步扩建的前提下，我们保守估计资产价值达133 亿元。我们认为本次交易有望进一步完善公司天然气产业链一体化布局，实现更优天然气资源配置，构建差异化竞争力。

    　　新奥H 下修全年天然气量与价指引，但仍好于市场目前悲观预期。考虑到今年海内外天然气市场特殊形式，新奥能源管理层下修了FY21 零售气量增速从20%至18-20%，并下修了FY21 售气毛差从0.56 元/方至0.52-0.54元/方区间，但我们认为新的指引仍好于市场目前的悲观预期，我们预计新指引有望支撑新奥A/H 估值同步修复。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利（核心利润）预测不变。 当前股价对应2021/2022 年15.5 倍/12.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.00 元目标价，对应19.4 倍2021 年市盈率和16.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有24.9%的上行空间。

    　　风险

    　　天然气价格大幅波动，舟山LNG注入进度低于预期。