金科股份(000656)：三季报业绩平稳有增 财务稳中向优

　　2021 年三季报业绩符合我们预期

    　　金科股份公布1-3Q21 业绩：营业收入637 亿元，同比增长33%，归母净利润45 亿元，同比增长2%，符合我们预期。

    　　结算规模积极增长，结算利润率及权益比例仍偏低。公司前三季度积极竣工交付带动地产结算收入增逾三成，其中3Q21 收入同比增长13%。前三季度税后毛利率同比下降3.5ppt 至17.8%，带动税后毛利润同比增速收窄至11%，其中3Q21 毛利率下降2.2ppt 至17.1%。同时前三季度结算项目权益比例低于去年同期，少数股东损益同比增长36%，占净利润比例上行至25%（去年同期20%），共同致盈利增速收窄至低个位数。

    　　财务指标稳中向优，融资渠道畅通。公司年初至今有息负债下降8%至926亿元（含永续债），期末净负债率74.2%、扣预资产负债率68.5%，均较年初小幅下降，现金短债比较年初提升0.1 倍至1.4 倍（未剔除预售监管资金），保持“绿档”。得益于财务指标改善和信用评级提升，公司在三季度整体融资环境偏紧的环境下仍保持融资渠道畅通，完成10 亿元超短融的发行。

    　　发展趋势

    　　前三季度销售同比持平，回款率维持高位。公司前三季度实现销售金额1463 亿元，较去年同期基本持平，销售面积同比增长3%至1462 万平，对应销售均价同比下降3%至10007 元/平。公司前三季度实现销售回款1435亿元，对应回款率98%，处于高位，较1H21（97%）和2020 年（90%）提升。

    　　预计拿地态度延续审慎。公司前三季度新增土储面积990 万平，同比下降50%，新增土储金额387 亿元，同比下降48%，对应拿地强度仅26%；其中3Q21 拿地金额33 亿元，同比下降83%，拿地态度保持谨慎。出于对财务安全性的维护和品质利润的要求，同时考虑到公司当前未售土储尚可支撑2 年以上销售，我们判断公司后续拿地仍将延续审慎。

    　　全年盈利料与去年基本持平。我们预计四季度竣工交付将延续积极增长，带动结算收入增逾三成；结算毛利率与权益比例仍有下行压力，预计毛利率将较去年下降2-3ppt，少数股东损益占比提升至约30%，带动全年盈利增速收窄至与去年基本持平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司结算利润率和权益比例承压，我们下调2021/2022 年盈利预测6%/10%至70/77 亿元。当前股价对应2021/2022 年3.4/3.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价15%至5.33 元（主要因业绩增速承压及个别房企信用事件造成市场风险偏好下行），新目标价对应4.0/3.7 倍2021/2022 年市盈率和20%的上行空间。

    　　风险

    　　主要布局城市调控政策超预期转紧；融资政策超预期收紧。