分众传媒(002027)：业绩符合预期 广告需求波动但公司彰显韧性

3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1~3Q21 业绩：营收111.48 亿元，同增41.6%；归母净利润44.23亿元，同增100.8%；扣非归母净利润40.31 亿元，同增108.9%。其中：

    3Q21 营收38.21 亿元，同增17.1%；归母净利润15.22 亿元，同增10.4%，落入此前预告14.80-16.30 亿元区间。

    发展趋势

    收入稳定增长，成本控制得当。公司3Q21 营收同增17.06%至38.21 亿元，其中，楼宇媒体收入同比/环比分别增长11.59%/5.93%至36.13 亿元，影院媒体收入受疫情影响环比减少至1.96 亿元。在外部宏观环境和部分行业广告主受监管背景下，公司梯媒营收彰显韧性，我们认为主要得益于消费品广告主品牌投放需求日益增加，公司把握这一趋势开拓细分赛道龙头，实现高质量持续增长。3Q21 公司营业成本环比下降6.66%至11.84 亿元，我们判断主要是楼宇点位数量整体稳定，而影院租金亦因疫情有所减免。3Q21 毛利率进一步环比提升2.99ppt 至66.03%。

    加强应收账款管理，资产质量提升。公司年初以来严控营收确认、优化应收管理，以控制坏账风险， 3Q21 信用减值损失延续2Q21 良好态势，仅为596万元。此外，公司对部分应收账款进行债务重组，在投资收益中确认6,104万元损失，进一步压实资产质量。营收增长良好、回款情况良好促使公司3Q21 经营活动现金流量净额为25.42 亿元。

    4Q21 利润彰显韧性。公司预告全年归母净利润60.2-62.0 亿元，符合市场预期；对应4Q21 归母净利润15.97-17.77 亿元，同比下降11.32-1.33%，我们认为，主要是4Q20 为疫情后广告主集中投放时期，具备较高基数。尽管整体广告市场低迷，但我们看好公司受益于中国品牌崛起趋势，吸引细分赛道广告主预算持续流入，预计公司4Q21 有望实现43.4 亿元收入。

    盈利预测与估值

    考虑到广告需求低迷及部分行业广告主受监管影响，我们下调2021 年/2022年营业收入3.0%/5.1%至154.9/183.3 亿元，对应下调2021/2022 年归母净利润4.0%/7.7%至60.99/73.05 亿元。当前股价对应2021/2022 年17.4 倍/14.6 倍PE。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整及外部环境不确定增强，下调目标价17.1%至12.60 元，对应25 倍2022 年PE，71.2%上行空间。

    风险

    广告市场需求不确定，媒体行业竞争加剧，行业监管政策风险。