歌华有线(600037)：业绩持续承压 关注智慧广电和国网整合进展

3Q21 业绩低于我们预期

    公司公布1~3Q21 业绩：营收17.19 亿元，同比下降1.1%；归母净利润8,033 万元，同比下降46.9%；扣非归母净利润9,700 万元，同比下降37.9%。其中：3Q21 营收5.54 亿元，同比下降0.85%；归母净利润3,009万元，同比下降60.7%；扣非归母净利润4,142 万元，同比下降44.6%。

    业绩低于我们预期，主要由于有线电视行业低迷，以及公司持有的金融资产公允价值损失（贵广网络）超出预期。

    发展趋势

    有线电视业务或持续承压，收入及盈利能力有所下滑。公司3Q21 收入持续下滑，毛利率同比/环比降低5.8ppt/1.3ppt 致12.3%，公司表示主要由于有线电视行业用户流失、运营成本增加所致。我们认为有线电视行业将持续面临竞争加剧的环境，公司主营业务或持续面临较大压力；公司3Q21 销售/管理/研发费用整体稳定，持续推进市场推广、技术研发等工作，需寻求新兴业务机会。

    创新融媒体运营，服务重点项目，建设智慧广电。内容建设方面，公司2021年围绕建党100 周年主题，在高清交互平台首页开设专区，遴选近百部优秀经典党史国史影视剧集以及央视、北京电视台推出的大型主题采访活动及优质纪录片。家庭服务方面，公司继续推进宽带产品推广，并推出家庭组网套餐和智能语音、智能门锁、远程监控等智能家居产品；继续深耕教育板块，储备“空中课堂”教育资源，搭建教学平台。城市服务方面，公司有序推进公租房智慧社区等特色项目，同时作为北京2022 年冬奥会和冬残奥会官方有线电视服务供应商，稳步推进冬奥有线电视专网和场馆网络建设。我们认为公司智慧广电建设和融媒体转型不断推进，有望逐步贡献未来增长点。

    关注全国一网整合进展。2020 年“全国一网”公司正式成立，公司控股股东变更为中国广电网络股份有限公司。我们认为全国一网整合将建立有线电视网络和广电5G 网络的统一运营管理体系，有望促进公司服务能力提升、综合成本降低、转型升级加速，建议关注事件后续进展。

    盈利预测与估值

    由于公司有线业务持续承压，我们下调2021/2022 年净利润预测42.0%/9.4%至1.36/3.38 亿元。当前股价对应2022 年30.9 倍市盈率。维持中性评级，由于下调盈利预测，下调目标价9.5%至6.07 元，对应25 倍2022 年市盈率，较当前股价有19.2%的下行空间。

    风险

    用户增速超出预期；国网整合进展超出预期；新兴业务快速推进。