中国中免(601888)2021年三季报点评:Q3疫情致毛利承压 旺季将至值得期待

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘文正/辛泽熙 日期:2021-11-01

  2021 年前三季度,公司实现营业收入为494.99 亿元,同比增长40.87%,归母净利润为84.91 亿元,同比增长168.35%;单三季度,公司营业收入为139.73 亿元,同比降低11.73%,归母净利润为31.32 亿元,同比增长40.22%。根据行业水平及公司历史收入分布情况,我们预测公司单三季度收入中海南整体营收85 亿,包括线下(海口、三亚机场及市内店)及线上离岛补购,日上直邮约为30 亿元,CDF 会员购及其他约为24 亿元。

      二、分析与判断

      所得税优惠及首都机场租金返还落地,共增厚三季度利润约18.8 亿元2021 年前三季度,有关部门界定中国中免的离岛免税销售业务为鼓励类产业,故中免在海南地区的6 家下属子公司自2020 年1 月1 日起可享受15%的企业所得税优惠税率,该优惠对归属于上市公司股东净利润的影响金额约为7.4 亿元。同时2020 年前三季度,中国中免与首都机场依据国家相关政策规定,就2020 年2 月至2021 年2 月的经营费达成一致,首都机场对部分经营费进行返还,该部分费用对归属于上市公司股东净利润的影响金额约为11.4 亿元。以上两项费用共计增厚三季度利润约18.8 亿元。

      Q3 疫情或致行业承压,公司积极应对维持收入处于合理区间2021 年三季度中免实现31.32 亿归母净利润,如果除去所得税优惠及租金返还,则经营所产生的净利润约为12.52 亿元,略低于市场预期。我们认为,三季度国内防疫形式较为严峻,海南本地都已爆发疫情,客观上中免的需求端受到一定压制。因此在这种宏观条件下,公司或通过打折促销等营销手段,尽可能地保证客流及营业收入位于合理区间。

      打折促销虽然在短期内会致毛利下滑,但是在品牌宣传、提升员工信心、分摊固定费用等层面具有一定正向意义。

      单季度毛利率微幅下降,期间费用率保持稳定2021 年前三季度中免毛利率分别为39.11%、37.53%、34.52%,单三季度微幅下滑;销售费用率端,由于机场租金返还落地冲减销售费用,因此前三季度中免销售费用仅为20.61 亿元,同比下降76%;管理费用端,公司前三季度管理费用分别为2.38%,2.57%及2.85%,整体较为稳定。

      三、投资建议

      疫情加速消费回流的趋势仍十分明显,中国离岛免税市场规模将高速增长。公司作为全球免税行业龙头,凭借强大供应链能力和运营能力率先受益,叠加海南新店贡献增量、线上渠道深化布局、机场新租金补充协议降低成本、市内店政策有望落地等多重潜在发展点,预期公司业绩将继续保持高增长。预计2021 年至2023 年净利润分别为121 亿、152 亿、190 亿,对应增速分别为97.8%、25.4%、24.7%,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      疫情反复,宏观经济发展不及预期