博世科(300422)：3Q21业绩低于预期 国资加持驱动长期发展

3Q21 业绩略低于我们预期

    公司公布2021 年三季度业绩：公司1-3Q21 营业收入23.42 亿元，同比下降0.17%；归母净利润1.12 亿元，同比下降38.04%。其中3Q21 营业收入8.13 亿元，同比下降5.98%，归母净利润2452.89 万元，同比下降58.23%，略低于我们预期，主要系公司财务费用较高拖累盈利所致。

    盈利能力同比下滑。公司1-3Q21 毛利率较去年同期下滑1.35ppt 至26.51%，公司1-3Q21 净利润率较去年同期下滑3.29ppt 至4.35%。我们认为主要由于部分已完工项目结算和回款不及预期、资产负债率较高导致财务费用率较高、开拓优质地区业务导致销售费用率较高等原因所致。

    期间费用略增，经营性现金流承压。公司1-3Q21 期间费用率略有增加，同比提升2.20ppt 至20.04%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.44%/5.69%/4.16%/7.75%。公司1-3Q21 经营性现金流净额由正转负至-6.18 亿元。主要系销售收款减少，支付的购买商品、提供劳务、税费、职工薪酬增加影响所致。

    发展趋势

    定增优化资本结构，国资加持有望增强公司获单能力。10 月25 日，公司向特定对象发行股票9915 万股，全部由广州环投集团认购。通过本次认购，广州环投持股比例达到30.67%，广州市人民政府为博世科的实际控制人。本次发行募集资金扣除发行费用后全部用于偿还银行借款，有助于进一步优化公司资本结构，降低公司资产负债率，同时公司背靠国资，我们认为有望增强公司获单能力，持续开拓市场，支持公司长期发展。

    项目稳步开拓，支撑业绩持续增长。3Q21，公司组成的联合体中标1.08 亿元北沙河流域（灯塔段）生态修复工程项目、1.3 亿元辽河湿地生态修复及水质净化提升项目，市场开拓稳健有力。公司深耕行业多年，项目管理经验丰富，我们认为公司凭借突出运营管理能力，业绩有望稳健增长。

    盈利预测与估值

    考虑到公司优化资产负债结构尚需时间，我们下调2021/2022 年净利润32.3%/24.6%至1.81 亿元/2.21 亿元，当前股价对应2021/2022 年23 倍/19 倍市盈率，但考虑到国资加持有望加速公司资本结构改善并增强公司获单能力，维持跑赢行业评级和11.00 元目标价，对应31x 2021 年市盈率和25x 2022 年市盈率，较当前股价有32%的上行空间。

    风险

    优质地区业务开拓不及预期，盈利能力下降。