三七互娱(002555):自研新游亮眼 营销策略优化提升费用投放效率

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴/余歆瑶 日期:2021-10-31

3Q21 业绩超出预告上限

    公司公布1~3Q21 业绩:营业收入121.1 亿元,同增7.27%;归母净利润17.2 亿元,同降23.85%;扣非归母净利润15.19 亿元,同降22.14%。其中3Q21 营业收入45.7 亿元,同增38.50%;归母净利润8.67 亿元,同增54.77%;扣非归母净利润8.82 亿元,同增81.39%。公司业绩超出预告上限,主要是自研游戏《斗罗大陆:魂师对决》流水强劲,而费用控制较好。

    发展趋势

    新游流水强劲助力收入稳定增长,国内海外协同发力。公司3Q21 收入同增38.5%,我们认为:国内市场方面,公司自研游戏《斗罗大陆:魂师对决》表现良好,根据七麦数据,产品自7 月22 日上线至今(10 月29 日)iOS 游戏畅销榜日均排名第7,我们判断该游戏8-9 月实现全球公司流水约15 亿元。海外市场方面,《Puzzles & Survival》表现稳步攀升,根据SensorTower,产品7-9 月分别位列中国手游出海收入榜7/6/5 名,其中7/8 月环比增速均超过15%,此外《云上城之歌》7 月上线韩国地区,《江山美人》在日本地区表现稳定,夯实海外流水大盘。3Q21 毛利率环比微增0.5ppt,基本保持稳定。

    费用控制能力有所提升,研发投入稳定。公司3Q21 销售费用同/环比增长16.3%/25.3%至24.87 亿元,销售费用率同/环比分别变动-10.4ppt/1.1ppt至54.4%,我们认为新游上线的必要买量投放推动销售费用绝对值增长,费率同比下降、环比相对稳定,证明公司营销策略优化,买量投放效率有所提升。研发方面,公司3Q21 研发费用率同比微增0.6ppt 至7.0%,我们判断,公司正继续保持稳定的研发体系建设投入,多个在研游戏项目正常运转,稳健的研发投入有利于公司自研能力的完善与升级。

    产品储备丰富,自研能力及全球化运营能力有望得到进一步验证。展望Q4及明年,公司在“双核+多元”战略下储备充盈,自研游戏《代号魔幻M》

    (MMO)、《代号C6》(卡牌)及《代号女性向CY》(模拟经营)等产品值得期待。代理游戏方面,《异能都市》(MMO,有版号)、《空之要塞:启航》(卡牌+二次元,有版号)、《最后的原始人》(卡牌,有版号)等储备亦有望陆续上线。海外市场方面,核心产品《Puzzles & Survival》(代理)稳定运行,自研储备游戏亦有国际化发行计划。我们认为,丰富储备、优质产品有望持续验证公司自研及全球化运营能力。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年19.8倍/16.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑情绪逐步恢复,我们上调目标价9.8%至28.55 元,对应20 倍2022 年市盈率,潜在20%的上行空间。

    风险

    流量运营竞争加剧,现有游戏生命周期短于预期,新品上线进度放缓。