江苏国泰(002091)：3Q21业绩符合预期 看好电解液业务高成长性

3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1Q-3Q21 业绩：收入261.04 亿元，同比+23.43%；归母净利润7.55 亿元，同比+27.2%。其中三季度收入115.20 亿元，同比+33.8%，环比+37.8%；归母净利润3.84 亿元，对应每股盈利0.25 元，同比+44.9%，环比87.7%，符合预期。

    发展趋势

    分拆瑞泰新材聚焦锂电业务，看好长期成长性。2021 年9 月中国、欧洲八国、美国的新能源渗透率分别达到17.3%/24.3%/5.3%，同比分别+11.9ppt/+14.3ppt/+2.8ppt。向前看，据鑫椤资讯10 月主要电池/电解液厂商排产环比+5%/+5%。我们认为全球新能源车销售有望持续保持高增长，带动电解液需求持续旺盛。成本方面，电解液价格顺利传导，截止上周末三元电解液价格为11.3 万元/吨，较去年同期提升231.6%。公司目前电解液有7 万吨/年产能，规划及在建产能近23 万吨/年；添加剂方面，公司拟新建年产4000 吨锂电池/超级电容器电解质新材料；电解质方面，公司拟与天际股份合作3 万吨/年六氟磷酸锂项目。项目全部达产后，公司电解液产能扩大近3 倍，一体化程度将有效提升，我们看好未来电解液业务量利双增。

    费用率控制有效，净利率环比提升。费用率方面，3Q21 公司销售/管理费用率分别为4.7%/1.9%，环比-1ppt/-0.9ppt，同时财务费用汇兑损失大幅减少，本报告期为负；盈利方面，3Q21 公司毛利率环比-2.7ppt 至12.6%，我们认为主要由于三季度原料成本压力进一步推升，净利率环比+0.9ppt 至3.3%，费用控制良好。

    纺织服装贸易业务转向“世界供应链”整合，看好业务逐渐修复。公司积极调整战略，从“中国供应链整合”逐步转向“世界供应链整合”，发行可转债募资45.6 亿元用于投资建设国泰缅甸纺织产业基地项目等，提高核心竞争力。随着疫情影响减弱与海运费逐渐回归正常，我们看好公司贸易业务盈利修复。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年18.4倍/15.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和15.20 元目标价，对应23.3 倍2021 年市盈率和19.9 倍2022 年市盈率，较当前股价有27.0%的上行空间。

    风险

    锂电电解液等在建项目投产不及预期。