乐普医疗(300003)：业绩符合预期 期待创新器械发力

1-3Q2021 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q2021 业绩：收入86.35 亿元，同比+35.19%；归母净利润19.21 亿元，同比-2.63%；符合预期。

    发展趋势

    2021 年前三季度收入同比+35.19%，第三季度收入同比-1.64%，符合预期。受国家冠脉支架集中带量采购，以及高基数的影响，3Q2021 公司收入21.14 亿元，同比-1.64%。1-3Q2021，除COVID-19 相关产品外的公司原有基本业务收入同比+5.69%。3Q2021 公司营业收入中COVID-19 相关产品占比在10%以内、与上年同期的贡献度基本持平。

    研发投入增加，盈利能力受集采及投资收益波动影响。1-3Q2021 扣非归母净利润20.85 亿元，同比+30.59%。前三季度公司毛利率62.54%，同比下降7.2ppt，我们预计主因集采影响。公司持续加大对研发投入，加快向创新业务升级，1-3Q2021 公司研发投入6.04 亿元，同比+29.72%。除主营业务经营因素外，归母净利润尚受君实生物股价波动所致的投资收益波动（损失约2.23 亿元）、乐普心泰科技拆分上市过程的非常规业务支出（约3,500 万元）、乐普生物研发投入增加和上市过程费用导致的参股损失（约2,200 万元）等因素拖累。

    介入无植入创新产品组合实现高增长。1-3Q2021，公司介入无植入创新产品组合实现收入6.13 亿元，同比+1,073.24%，其中3Q2021 在国内特定地区出现COVID-19 影响医院手术量的情况下，环比仍有所增长。公司创新器械管线布局丰富，截至半年报披露，全自动起搏器、二尖瓣腱索修复系统、二尖瓣夹修复系统、冷冻球囊设备及导管、超声肾动脉射频消融设备及导管、声波球囊、FFR 设备及导丝等已进入临床阶段。

    盈利预测与估值

    我们维持2021 年/2022 年EPS 盈利预测1.53 元/1.63 元不变。当前股价对应2021/2022 年17 倍/16 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到医药板块估值调整，我们下调目标价21.8%至30.5 元，对应2021/2022 年20倍/19 倍市盈率，较当前股价有20%上行空间。

    风险

    高值耗材降价风险，药品集采降价风险，公司新产品研发风险。