深度*公司*东方盛虹(000301)：聚酯产业链价格齐涨 炼化及斯尔邦有序推进

　　前三季度公司实现营业收入250.77 亿元，同比增长60.28%；归母净利润14.31 亿元， 同比增长506.65%。第三季度公司营收93.86 亿元（YOY52.36%），归母净利润2.83 亿元（YOY63.94%）。

    　　支撑评级的要点

    　　公司发布三季报，业绩符合预期。前三季度公司实现营业收入250.77 亿元，同比增长60.28%；归母净利润14.31 亿元，同比增长506.65%。第三季度公司营收93.86 亿元（ YOY52.36%） ， 归母净利润2.83 亿元（YOY63.94%）。前三季度销售毛利率为11.16%，第三季度受原材料价格上涨影响毛利率下降至7.23%。

    　　产品及原材料价格上涨。根据百川盈孚数据，2021 年前三季度公司主要产品涤纶长丝DTY/POY/FDY 价格较去年同期分别上涨21%，27%，22%；第三季度价格同比涨幅则分别达到40%，49%，43%。公司今年一季度新投产年产240 万吨/年PTA 装置，原材料端采购生产调节能力大幅增加，且随着疫情恢复，公司差别化长丝产品销售显著回暖。第三季度较二季度毛利率下降主要是因为产品价格的涨幅（DTY/POY/FDY 环比涨幅3.4%，3.0%，4.8%）不及原材料价格涨幅（PX/PTA 环比涨幅6.6%，9.3%）。

    　　斯尔邦石化重大资产重组及大炼化投产均在有序推进中。公司已于10月19 日公告斯尔邦石化2021 年1-6 月备考财务报表，并回复证监会一次反馈意见。项目计划于2021 年年底投产，将成为第三个在中国内地投产的民营炼化一体化项目。一期炼油产能1600 万吨/年，除成品油外，配置乙烯及丙烯下游多种化工品。两大项目板块预计都将在2022 年大幅增厚公司业绩。

    　　估值

    　　基于盛虹炼化项目投产及涤纶长丝PTA 行业景气程度，不考虑斯尔邦重组，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为19.9 亿元，110.8 亿元，138.1亿元，预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.41 元，2.29 元，2.86 元，对应的PE 分别为66，12，和9.5。

    　　若考虑斯尔邦2022 年重组并表，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为19.9 亿元，159.9 亿元，192.3 亿元，对应的PE（考虑股本2022 年摊薄至59.46 亿股）分别为66，10，和9。

    　　公司大炼化项目投产在即，聚酯业务具备独特优势，上调公司评级至买入。

    　　评级面临的主要风险

    　　炼化一体化项目投产不及预期；原油价格剧烈波动；政策风险导致生产受限或需求不及预期；斯尔邦并购重组失败等。