特变电工(600089)：业绩符合预期 电站建设加码 硅料需求高景

1-3Q 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q 业绩：1-3Q 收入391.06 亿元，同增32.66%；归母净利润51.91 亿元，同增233.67%。对应3Q21 营业收入166.14 亿元，同增44.33%；归母净利润20.85 亿元，同增227.92%，整体符合预期。

    发展趋势

    新能源业务多点开花。1-3Q 公司子公司新特能源实现收入130.25 亿元，同比增长128.87%；归母净利润32.01 亿元，同比增长4755.93%。新特能源主营包括多晶硅生产销售、新能源电站开发运营，其中：

    多晶硅量价齐升，扩产进一步提速。1-3Q 多晶硅销量5.56 万吨，我们预计全年销量有望达7.6 万吨。2021 年8 月5 日子公司新特能源公告拟向公司发行1.67 亿股内资股，净筹22.93 亿元，约87.22%资金用于加快建设10 万吨多晶硅项目。我们认为国内外光伏装机高景气，2021/22 年硅料供需或维持紧张，公司加速扩产，21/22 年底多晶硅产能有望达10/20 万吨/年，未来两年多晶硅盈利高增确定性强。

    新能源电站建设加码，自营发电量稳步增加。截至3Q 末公司电站装机容量为4775MW（含自备电厂700MW），较年初增长67.54%；1-3Q电站发电量/上网电量为110.99/105.66 亿千瓦时（不含自备电厂电量），分别同增30.07%/30.88%。此外，公司公告了四个新能源电站建设项目，其中西丰102MW 风电和敦煌20MW 光伏项目为自主运营，霍城50MW 和襄垣80MW 为BT 模式。我们认为，公司平价项目指标充分（1H21 新增指标超1GW）、电站建设稳步推进，将充分支撑业绩增长。

    输变电及煤炭业务夯实。公司输变电业务1-3Q 实现收入152.45 亿元，同增17.30%，我们持续看好公司在传统领域的领先地位。此外，受益于煤炭价格上行以及煤矿扩产升级改造工程项目进一步提高煤矿的生产能力，公司1-3Q实现煤炭收入58.31 亿元，同增55.96%。

    盈利能力持续提升。1-3Q 期间，公司毛利率和净利率分别同比变化+7.3ppt、+8.0ppt 至27.88%/13.27%。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年23.1 倍/17.9倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到需求高景气带来的业绩长期增长弹性以及行业估值中枢上移，我们上调目标价27.3%至28.00 元，对应25.1 倍2021年市盈率和19.5 倍2022 年市盈率，较当前股价有8.5%的上行空间。

    风险

    光伏需求不及预期，电网投资不及预期，公司盈利能力下滑。