滨江集团(002244)：三季报业绩超预期 全年销售盈利料双稳增

　　2021 年三季报业绩超出我们预期

    　　滨江集团公布1-3Q21 业绩：营业收入244 亿元，同比增长89%，盈利13.2亿元，同比增长49%，超出我们预期，主要因3Q21 结算规模超预期。

    　　结算规模超预期高增，利润率仍处低位。公司3Q21 营业收入同比增长95%至50 亿元，带动期内收入同比增近九成；期内税后毛利率同比下降9.3ppt至19.3%（3Q21 为19.2%），仍处低位。公司期内持续加强营销和成本管控，三项费用率同比下降6.0ppt 至6.2%；3Q21 盈利同比增长145%，带动前三季度业绩超预期增长。我们预计在充裕已售未结资源的支撑下，公司全年盈利有望录得三成左右增长。

    　　积极调整债务久期，财务指标延续稳健。公司期内并表回款同比增长16%至460 亿元，3Q21 经营性现金净流入14 亿元；同时积极偿还短期债务，期末一年内到期的非流动负债较年初下降31%，短债占比由年初的20%降至13%，现金安全性进一步提高。公司期末净负债率81%、扣预资产负债率69%、现金短债比提升至3.1 倍（未剔除预售监管资金），延续“绿档”稳健。

    　　发展趋势

    　　全年销售额有望超出1500 亿元目标。得益于布局城市市场需求平稳及公司的产品力和品牌效应，公司前三季度实现销售金额1287 亿元（克而瑞口径，下同），同比增长40%，其中第三季度408 亿元，同比增长9%，在三季度市场边际趋冷的环境下逆势增长；期内实现权益销售额621 亿元，同比增长30%，对应权益比例48%。我们预计公司全年1500 亿元的销售目标（同比增长10%）有望超额达成，当前已完成86%，全年销售权益比有望维持在50%左右。

    　　持续补充长三角优质资源，取地态度料保持积极。公司第三季度新增地块11个（据公司拿地公告统计），主要分布于杭州、温州、台州等已进入城市，坚持深耕策略，合计新增土储面积107 万平，新增土储成本118 亿元，对应拿地强度约30%，较上半年（51%）边际下降。我们估算，公司当前可售土储货值约2800 亿元，可供未来2 年销售所需，仍有补地需求。我们判断公司较充裕的在手现金和稳健的财务报表能够为后续拓储提供支撑，公司后续将积极关注布局城市年末土地市场的优质机会，提升土储充裕度。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年4.5 倍/3.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价5.73 元，对应6.0/5.0 倍2021/2022 年市盈率和35%的上行空间。

    　　风险

    　　主要布局城市调控政策超预期转紧；结算利润率不及预期。