光大银行(601818)：营收增速回升 资产质量改善

　　3Q21 业绩符合我们预期。

    　　光大银行公布3Q21 业绩：1-3Q21 营业收入/归母净利润同比分别增长9.4%/18.5%，3Q21 营业收入/归母净利润分别同比增长14.5%/12.4%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　营收增速提升，基数回升下利润仍取得较快增长。1）收入端：光大银行1-3Q21 经营收入同比增长9.4%（港股口径），增速较上半年有所提升（1-2Q21 同比增长6.9%），主要得益于中间业务及投资业务表现良好。2）成本端：1-3Q21 成本收入比为26.3%（去年同期为26.5%），费用控制稳定。资产质量压力缓解背景下，前三季度累计计提信用减值损失434.3 亿元（与去年同期基本持平），信用成本节约贡献利润保持较快增长。

    　　信贷投放支撑规模扩张，息差表现稳中略降。1）资产投向以信贷为主：三季度末公司总资产较年初增长5.92%，其中贷款总额较年初增长9.22%，规模扩张审慎的同时，信贷投放保持相对积极。2）负债成本有节约空间：

    　　存款市场竞争加剧环境下，1-3Q21 利息支出有所增加。我们预计随着财富管理战略推进，零售客户沉淀资金有望增加，推动负债成本下行。

    　　中间业务增长积极，投资业务表现良好。1-3Q21 公司非息收入同比增长33.3%，中收及投资收益均有较好表现。1）净手续费收入实现双位数增长：1-3Q21 净手续费收入同比增长10.2%，推测与财富战略推进见效，叠加资本市场活跃，代销业务等表现较好有关。2）投资收益贡献明显：1-3Q21 公司实现投资收益84.4 亿元（去年同期为39.9 亿元），公允价值变动损益19.6 亿元（去年同期为2.1 亿元），表现提升主要与今年三季度资金市场环境偏宽松，债券交易收益及公允价值上升有关。

    　　资产质量持续向好，风险抵补能力提升。3Q21 公司不良率环比2Q 下降0.02ppt 至1.34%，拨备覆盖率环比2Q 上升1.7ppt 至185.8%，风险指标延续向好趋势，拨备水平提升有助长期稳健经营。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。当前A 股股价对应2021/2022 年4.4x/3.9xPE，0.5x/0.5xPB；H 股股价对应2021/2022 年3.0x/2.7xPE ，0.3x/0.3xPB。

    　　A/H 股维持跑赢行业评级和目标价4.50 元/3.92 港元不变，A 股目标价对应2021/2022 年5.8x/5.1xPE（0.7x/0.7xPB），较当前股价有30.8%的上行空间；H 股目标价对应2021/2022 年4.3x/3.9xPE（0.4x/0.4xPB），较当前股价有43.5%的上行空间。

    　　风险

    　　资产质量不及预期；财富管理战略推进不及预期。