中国中免(601888):Q3抗疫促销 毛利率承压

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:赵刚/杨会强 日期:2021-10-31

  事件描述

      前三季度:收入494.99 亿元,同增40.87%;归母84.91 亿元,同增168.35%;扣非后归母净利83.88 亿元,同增180.37%。

      单三季度:收入139.73 亿元,同减11.73%;归母31.32 亿元,同增40.22%;扣非后归母净利31.24 亿元,同增41.11%。

      事件评论

      疫情影响海南线下客流,线上补充有限,收入端同比下滑。8 月疫情高峰,海口出现本土病例,海南接待过夜人次同比下滑49%,其中海口和三亚分别同比下滑32%和61%。线上平台中免日上上线,对线下损失有所对冲,但因品类和受众有限,补量的效果有限。

      毛利率承压,系应对疫情以及完成海南年度销售目标而开展的折扣促销所致。综合毛利率31.27%,同比下行7.62pct,环比下行6.25pct,主要是为了应对疫情影响,积极完成海南销售目标,大力度促销:今年三季度以来,公司香化品类的常规化折扣力度逐步加大,现在香化产品以3 件7 折的折扣为主。

      首都机场租金返还和海南所得税优惠落地增厚业绩。其中,首都机场租金返还对归母净利影响11.4 亿,海南所得税优惠对归母净利影响7.4 亿。若剔除二者影响,公司内生归母净利12.52 亿元,归母净利率8.96%,同比下滑5.15pct,环比下滑5.47pct,和毛利率下滑幅度相当。

      公司将坚持优化海南品牌结构,推进线上一体化运营,同时积极探索东南亚的海外项目拓展及免税经营权投标工作。关于海南市场,公司将坚持“商品最全、价格最低、服务最优”的竞争策略,优化调整现有品牌品类;积极推行贵宾尊享服务,挖掘高端客户消费潜力,促进整体销售提升;加快海南一体化运营步伐,逐步推进电商、市场、物流、信息等重点业务整合方案的制定。

      期待明年新店开业、招商进展顺利、产品结构升级,引流的同时带动客单价提高,毛利率改善。预计2021-2023 年,归母净利107.81/148.98/219.85 亿,对应PE分别为49、35、24X,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 海南新开店招商不及预期;

      2. 海南促销引流的吸引力边际下降。