紫光股份(000938):业绩超预期 Q3扣非净利润翻倍

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:田杰华/邱世梁 日期:2021-10-31

  主要事件

      公司发布2021 年三季报,前三季度营收476.24 亿元,同比增长15.13%;归母净利润16.02 亿元,同比增长29.39%;扣非后归母净利润13.39 亿元,同比增长139.98%。第三季度营收168.74 亿元,同比增长7.04%;归母净利润6.75 亿元,同比增长77.33%;扣非后归母净利润6.47 亿元,同比增长118.02%。

      事件点评

      2021 年前三季度:净利润增速29.39%,归母净利率同比提高0.23pct(1)2021 前三季度,总营收同比增长15.13%(去年同期增速:8.98%)。

      (2)毛利率为19.75%,同比下降0.6pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.05%、1.41%、6.43%,同比+0.70pct、+0.13pct、+0.21pct。财务费用率为-0.47%,同比-0.91pct,主要是子公司新华三汇兑收益增加所致。

      (4)政府补助4.96 亿元,同比增长38.74%(去年同期:3.58 亿元)。

      (5)所得税3.11 亿元,同比下降47.05%(去年同期:5.88 亿元),主要是子公司新华三依据国家税务扶持政策,于2021 年9 月提前进行前三季度的研发费用加计扣除所致。

      由此,归母净利率达3.36%,同比增长0.23pct。

      2021Q3:毛利率同比增长2.49pct,所得税费大幅下降主要与研发费用提前加计扣除有关。

      (1)2021Q3,总营收同比增长7.04%,增速趋缓(2021H1 营收增速:20.11%)。

      (2)毛利率20.81%,同比、环比改善明显(2020Q3、2021H1 毛利率分别为18.32%、19.17%),毛利额达到35.12 亿元,同比增加6.15 亿元。

      (3)销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.42%、1.38%、6.92%、-0.21%,同比+0.06pct、+0.11pct、+1.71pct、+0.01pct,研发投入加大。

      (4)所得税费为-0.23 亿元,同比下降111.8%,下降绝对数值为2.2 亿元(去年同期1.98 亿元),我们认为主要原因系新华三2021 年9 月提前进行前三季度的研发费用加计扣除有关。

      由此,归母净利润6.75 亿元,同比增长77.33%,归母净利率4.00%,同比增加1.38pct(2021H1 归母净利率:3.01%)。

      随着自研网络芯片大规模量产+应用,公司高端产品市占率和毛利率预计将提升

      (1)2021 年9 月以来,新华三高端产品陆续中标运营商集采大单:

      A. 2021 年10 月14 日,中国联通公示2021 年防火墙集采候选人,新华三中标高端防火墙(第一名)、中端防火墙(第一名)标包。

      B. 2021 年9 月6 日,中国移动公示2021-2022 年高端路由器交换机集采2-9 共8 个标包已出标,总价值约24 亿元,新华三、华为、中兴、锐捷、上海诺基亚贝尔位居前五,市占率分为39.32%、26.31%、20.73%、13.59%、0.05%。

      (2)2021 年7 月30 日,新华三自研网络处理器芯片“智擎660”正式开启量产; 9 月15 日,新华三发布首款搭载自研智擎660 芯片的路由器——CR16000-M 智擎云业务路由器。NP 芯片是网络设备的“心脏”,具有极高附加值,根据Wind 数据,2020 年,Broadcom、Intel 等国际芯片厂商销售毛利率均超过50%。

      (3)自研芯片的量产+应用,将从成本和竞争力等方面驱动公司高端产品盈利能力提升。

      盈利预测及估值

      业绩超预期,Q3 毛利率提升显著,随着自研网络芯片大规模量产+应用,公司高端产品市占率和毛利率预计将提升。根据三季报,以及市场、公司经营情况变化和推断,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023 年实现归母净利润分别为23.25、30.32(+1.85)、39.78(+4.66)亿元,同比增速22.73%、30.39%(+7.94%)、31.19%(+7.85%);对应EPS 为0.81、1.06(+0.06)、1.39(+0.16)元,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、若疫情未来变化影响下游企业IT 支出的风险。2、市场竞争加剧风险。3、运营商业务不及预期风险。4、海外业务受疫情影响的不确定性风险。5、集团债务问题解决进展不及预期风险。