岳阳林纸(600963):Q3业绩承压 碳中和利好生态园林、碳汇业务

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:叶乐/罗乾生 日期:2021-10-31

  事件

      公司发布三季度报告:2021Q1-3 实现营业收入57.76 亿元,同比+18.18%;归母净利润3.57 亿元,同比+33.39%;扣非归母净利润3.21 亿元,同比+41.54%。经营性现金流净额1.54 亿元,同比-69.70%;ROE(加权)4.12%,同比+0.91pct;EPS(基本)0.202元,同比+32.89%。

      其中Q3 实现营业收入18.66 亿元,同比+1.31%;归母净利润4711.38 万元,同比-63.03%;扣非归母净利润3305.71 万元,同比-70.91%。

      简评

      Q3 文化纸价下行、成本提升,业绩承压回落。5 月以来受淡季叠加进口文化纸增加、浆价下行,双胶纸、铜版纸价格持续下行,Q3 均价为5454、5445 元/吨,同比+40、+190 元/吨,环比Q2-1200、-1400 元/吨,但Q2 高价木浆成本预计在Q3 逐步消化,根据卓创数据,Q2 针叶浆、阔叶浆均价5162、6777 元/吨,同比+1400、+2200 元/吨,木浆和能源成本均处于高位,公司文化纸盈利承压,业务占比50%+,导致Q3 单季业绩同比下滑63%。

      预计Q4 文化纸价有所回升、箱板价格坚挺、成本压力有所缓解,公司造纸板块盈利环比改善。目前文化纸价格处于近五年的底部区间,Q4 双控限电预期、行业开工负荷显著下滑(双胶纸9 月开工率52%,同比-13pct),叠加采购招标有序推进,社会库存和企业库存下滑,文化纸价回暖,10 月初提价300 元/吨落地,预计未来纸价平稳,同时Q4 纸浆成本将环比下滑,Q3 针叶浆、阔叶浆价为6244、4727 元/吨,环比Q2 均价-450、-550 元/吨,同时煤炭价格受宏观调控,预计逐步降低,Q4 盈利有望环比改善。

      近期国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》,强调生态保护与修复与生态碳汇开发,利好公司生态园林业务、林业碳汇发展:

      生态园林业务方面,《方案》提出实施生态保护修复重大工程,加强草原、河湖、湿地生态保护修复,整体推进海洋生态系统保护和修复等。公司2017 年收购诚通凯胜切入生态业务,目前采取“生态园林+流域生态综合整治”双轮驱动,在流域生态修复方面持续加码布局,并借助央企母公司中国诚通集团,布局乡村振兴、蓝色海湾、黄河流域生态保护等一批国家发展战略的中标工程项目开工建设;2020 年以来公司中标项目金额快速增长,中标总额42 亿元,2021H1 中标项目19 个,中标合同额共计12.6亿元,为后续业绩提供支撑,上半年市政园林收入7.7 亿元,同比+90%。

      林业碳汇方面,《方案》提出建立生态系统碳汇监测核算体系,开展森林、草原、湿地、海洋、土壤、冻土、岩溶等碳汇本底调查、碳储量评估、潜力分析,建立健全能够体现碳汇价值的生态保护补偿机制,研究制定碳汇项目参与全国碳排放权交易相关规则。

      公司林业碳汇业务优势明显、布局领先,预计随着CCER 恢复备案,公司林业碳汇业务将加速开展,为公司贡献业绩。一方面,公司拥有200 万亩林业基地,2017 年已完成首单碳汇交易,2021 年6 月,公司与包钢股份签署碳汇合作协议,公司从自有林地碳汇量开发等三个方面保障提供包钢股份不少于200 万吨/年的CCER 的自愿减排指标,排放周期不少于25 年;另一方面,公司积极推行代运营模式,公司已经与湖南省山森林业签订100万亩碳汇资源开发协议、与浙江省丽水市发改委、签订林业碳汇合作协议、与宁波市奉化区人民政府达成战略协议。

      投资建议:我们预计岳阳林纸2021-2023 年营业收入分别为83.5、91.6、113.7 亿元,同比增长17.4%、9.6%、24.1%;归母净利润分别为4.7、4.9、6.6 亿元,同比增长12.3%、5.4%、35.5%;对应P/E 为27x、26x、19x,维持“买入”评级。

      风险提示:经济下行影响需求;原材料价格波动等。