天齐锂业(002466)：单季度归母净利润再创近两年半新高 资产负债率显著下滑至60%

　　事件：公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入38.73 亿元，同比增长59.6%，实现归母净利润5.3 亿元，同比扭亏为盈；其中，三季度公司实现营业收入15.2 亿元，同比增长177.7%，实现归母净利润4.4 亿元，同比扭亏为盈。

    　　点评：公司单季度归母净利润再创近两年半新高，主要系（1）公司锂化合物产品量价均较去年同期增长；（2）公司引入IGO 战投后确认相关债务重组收益6.73亿元。（3）对SQM 确认的投资收益大幅增长。

    　　并购贷款以摊余成本计量使Q3 的扣非归母净利润为负：根据相关准则，债务重组收益6.73 亿元计入非经常性损益，而并购贷款重组后账面价值与还款金额之差的摊销进入财务费用（经常性损益），减少Q3 归母净利润5.28 亿元，导致公司Q3 扣非归母净利润为-1.41 亿元，环比Q2 下滑179%。

    　　下游电动车需求以及锂产品价格依旧维持高景气度：根据中汽协数据，2021 年9 月份新能源汽车产量35.3 万辆，环比增长14.4%，产量渗透率达到17.0%，为全年第二新高，仅次于8 月17.9%渗透率。截至2021 年10 月29 日，氢氧化锂价格18.6 万元/吨，较年初上涨279%；电池级碳酸锂价格19.5 万元/吨，较年初上涨287%，均为年内新高。

    　　澳洲氢氧化锂工厂积极推进中，远期权益锂盐产能近14 万吨/年：澳洲奎纳纳一期2.4 万吨/年氢氧化锂项目正在积极推进，目前已完成公用工程、火法区的回转窑、酸化窑，湿法区的压榨工段、净化除杂和蒸发结晶、干燥等工艺段的负荷调试，已贯通全流程，公司力争实现在2022 年底达到设计产能的最终目标，预计公司2025 年权益锂盐产能为13.9 万吨/年LCE。

    　　资产负债率大幅下降至60%，港股IPO 将继续优化公司资本结构：IGO 交易完成后，公司Q3 资产负债率显著下降至60.59%，为近两年最低水平。公司在2021年第三次股东大会上审议通过了发行H股并在香港联合交易所主板上市的议案，募集的资金将继续用于债务偿还以及产能扩张等事宜，将进一步优化公司资本结构。

    　　盈利预测与评级：鉴于公司未来产品价格提升以及锂行业高景气度维持，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年 EPS 分别为0.50 元、1.09 元、1.72 元，分别上调2%/0.9%/6.2%。对应2021-2023PE 为189 倍、87 倍、55 倍。 鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；债务流动性风险；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。