华新水泥(600801):看好Q4价格弹性 产业链延伸继续推动成长

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:孙颖/刘毅男 日期:2021-10-31

  事件:华新水泥发布2021 年三季报。Q1-Q3 公司实现营收224.5 亿元,同比+10.0%;归母净利35.6 亿元,同比-11.5%;扣非归母净利35.2 亿元,同比-11.9%;经营活动现金净流量35.7 亿元,同比-36.9%。单三季度营业收入77.1 亿元,同比-1.8%;归母净利11.3 亿元,同比-36.5%;扣非归母净利润11.3 亿元,同比-35.8%。

      收入端:能耗双控影响销量,看好Q4 供给收缩下价格中枢维持高位。

      销量方面:据国家统计局公布数据,21Q3 全国水泥产量62602.7 万吨,同比-7.4%,考虑公司产销情况略优于全国水平,我们测算21Q3 公司水泥熟料销量同比略有下滑,但幅度好于行业水平。Q3 销量同比下滑一方面是20Q3 疫情受控后需求集中释放,而今年需求同比较弱;另一方面是9 月能耗双控背景下云南要求9 月水泥产量在8 月基础上压减80%以上,影响旺季销量增长。Q4 能耗双控影响持续,部分产区后续预计会有限产计划,同时考虑20Q4 为疫情后复工复产阶段需求更好,我们认为公司Q4销量或同比略有下滑。我们认为报告期骨料和混凝土业务受产能扩张推动实现了较快增长,产业链纵向一体化卓有成效。

      价格方面:我们认为21Q3 公司水泥熟料吨价预计同比有所下滑。价格下滑主要原因系今年淡季西南地区供需形势恶化,水泥价格同比降幅较大所致。展望Q4 价格,限产持续促供给保持收缩趋势,我们认为Q4 价格或同比上涨,价格中枢或维持高位。

      利润端:吨毛利短期承压,Q4 盈利环比改善可期。

      吨成本&吨毛利:我们认为单三季度公司吨成本同比上升,吨毛利同比明显下降,主要受报告期煤炭价格大幅上涨所影响。10 月中旬国家有关部门开始对动力煤进行限价,据中国证券网,各地煤炭企业已经按照5500 大卡动力煤坑口价格不高于1200 元/吨执行,限价+增产“组合拳”或可降低水泥行业煤炭成本压力,Q4 吨毛利有望环比改善。

      吨费用&吨净利:考虑公司期间费用情况,我们认为前三季度吨三费同比略有提高。

      拆分来看,前三季度销售费用率和研发费用率同比有所提高,分别+0.4pct、+0.1pct;管理费用率和财务费用率同比均-0.1pct。单三季度公司吨归母净利同比有所下降。

      投资建议:公司水泥主业布局在中西南地区,两湖地区供需韧性强且西南地区存在边际改善空间,同时,公司海外水泥熟料产能持续扩张叠加骨料、商混、环保、新材料等业务快速发展将带来新的盈利增长点。结合公司里程碑长期发展规划与“倍增发展”

      目标我们看好公司在股权激励、资本支出扩大下,未来五年业绩翻倍增长有较大可能性。同时,近期供给端受限产限电影响保持收缩趋势,价格中枢有望维持高位;政策调控下煤炭高位有所回落将推动公司盈利好转;考虑产业链纵向一体化的骨料、商混产能扩张持续贡献增量,公司经营业绩向好可期。

      盈利预测:基于华新水泥前三季度业绩,我们预测公司2021-2023 年归母净利分别为58、70、83 亿元(前次预测分别为70、82、91 亿元);当前股价对应PE 分别为6、5、4 倍,维持 “买入”评级。

      风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;成本大幅上涨;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。