盛达资源(000603):白银龙头资源优势不改 银价回落影响公司短期业绩

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/郭中伟/安永超 日期:2021-10-31

  事件:公司披露2021 年三季报,2021 年前三季度,公司实现营收9.65 亿元,同比下降8.42%,实现归母净利润2.39 亿元,同比增长35.74%,实现扣非归母净利2.23 亿元,同比增长161.50%;单三季度,公司实现营收4.15 亿元,同比下降26.0%,环比增长10.0%,实现归母净利润1.26 亿元,同比下降20.0%,环比增长18.4%,其中扣非归母净利1.18 亿元,同比下降3.0%,环比增长25.12%。

      白银价格同比下滑影响公司三季度业绩。公司主营铅精粉(含银)、锌精粉(含银)以及银锭等,2021 上半年营收占比分别为54.28%、26.77%、5.25%。2021 年Q3 贵金属价格出现下滑,COMEX 白银2021 年Q3 均价为24.30 美元/盎司,同比下降1.20%,SHFE 白银季度均价为5193.7 元/公斤,同比下跌6.26%。基本金属方面,LME 锌与LME 铅2021 年Q3 均价分别为2991.34 美元/吨与2339.57 美元/吨,同比上涨28.11%与24.88%。白银价格同比下滑,影响公司2021 年Q3 的营收与业绩。

      原生矿产资源优势突出,未来成长性可期。公司下属矿业子公司中在产4 家,待产2家,白银资源储量近万吨,年采选能力近200 万吨,对应白银产能在220 吨左右。旗下主力矿山资源禀赋优异,其中,拜仁达坝银多金属矿是国内上市公司中毛利率最高的矿山之一,新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山。目前,金山矿业48 万吨矿石采选改扩建至90 万吨,东晟矿业25万吨矿石采选以及德运矿业60 万吨探转采项目积极推进中。报告期内,公司持续推进收购贵州鼎盛鑫项目,扩大公司矿产资源优势,但目前涉及的审计、评估、矿山采选手续办理等工作尚未完成。该矿铅锌金属资源量为327.44 万吨,平均品位8.97%,银金属量约为830 吨,一、二期采选厂分别为30、168 万吨,分别于22 年、24 年投产。

      2025 年规划项目全部投产后,公司整体采选产能升至525 万吨,CAGR 27%,公司白银年产能从220 吨升至350 吨左右,CAGR 12%。

      光伏景气度上升,对白银需求形成拉动。白银作为导电性能最好的金属,主要用在电池片正银和背银,在光伏产业具有不可替代的作用。国务院颁布《2030 年前碳达峰行动方案》,推进光伏发电多元布局,并且到2030 年,风电、光伏发电总装机容量达到12 亿千瓦以上,具有良好增长空间。预计光伏行业景气度持续上行,我们预计中性情况下2025 年光伏用银0.59 万吨,供需缺口将达0.21 万吨。公司作为白银龙头或将受益。

      城市矿山业务切入新能源金属领域。公司通过控股子公司金业环保,对含镍、铜等危废进行处置,收取处置费并提炼新能源金属,符合国家“碳达峰”中的“城市矿产”

      指引;同时,与金山矿业建设一水硫酸锰生产线切入新能源金属领域,或抬升公司业绩。报告期内,公司投资设立北京盛达新能源金属股份有限公司,持股比例95%,实际控股100%,有望进一步落实新能源金属发展战略。

      盈利预测:未来公司金山、东晟和金业等子公司陆续投产,假设2021-2023 年白银均价(含税)分别5350、5350、5400 元/千克,矿石总产量分别为177/201/228 万吨,我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别3.62/4.39/5.30 亿(之前预测4.63/5.30/6.

      23 亿),截止目前最新79.1 亿市值,对应2021-2023 年PE 分别22/18/15X。给予公司“增持”评级。

      风险提示:金属价格波动、产能释放不及预期、安全生产、收购进程不及预期风险等。