科沃斯(603486)2021年三季报点评：自主品牌持续发力 股权激励提振信心

　　事项：

    　　公司发布2021 年三季报，21Q1-3 公司实现营业总收入82.4 亿元，同比+99%；归母净利润13.3 亿元，同比+432.1%。单季度来看，21Q3 公司实现营业总收入28.9 亿元，同比+65.8%；归母净利润4.8 亿元，同比+307.4%。

    　　评论：

    　　新品表现亮眼，营收持续增长。公司Q1-3 营收同比+99%，单Q3 同比+65.8%。

    　　内销方面，科沃斯于9 月发布全新自清洁扫地机X1，旗舰款Onmi 集自动集尘+拖布自清洁为一体，同时增加语音控制、召唤清扫等功能，产品功能超出预期。根据奥维云网数据，自9 月中旬上市后X1(Onmi)单月销额约0.58 亿元，单个SKU 销额占比在扫地机品类中达到10%；与N9+两者合计在扫地机品类份额中达26%，在拖地自清洁机器人中份额达55.4%（X1Turbo 销额未算在其中，实际应该更高），行业龙头地位稳固。1-9 月间，添可芙万洗地机销额占比在洗地机品类中占72%，依然占据主导地位。外销方面，根据数魔亚马逊数据显示，单9 月科沃斯在美亚、德亚销量分别排第十、第五，随着海运逐步缓解以及海外大促活动到来，Q4 海外情况有望得到提升。

    　　双品牌持续发力，公司盈利水平稳中有升。公司Q1-3 归母净利润+432.1%，单Q3 同比+307.4%。报告期间，公司自有品牌持续发力，推动公司整体毛利率和净利润率分别提升至49.5%和16.2%，较上年同期增加8/10.1pct。同时，公司扫地机产品9 月均价持续提升至2848 元，同比+32.1%，公司自有品牌或将持续享受量价齐升的红利。截止日前“双十一”大促预售期间， XI、N9+天猫平台预售量合计超过5 万台，居于扫地机产品首位（注：预售量并非真实成交量，后续可能存在取消购买的情况）。此外，公司存货有所提升主要系海运运力紧张，运输周期拉长，公司提前进行备货所致。

    　　产能扩充提上日程，股票期权激励计划提振信心。公司将投资10 亿元建设高端智能生活电器制造中心，建成后添可年产量可增加1200 万台，有助于保障洗地机市场扩容后添可的供应能力稳固龙头地位。此外，公司公布2021 年股票期权与限制性股票激励计划，拟合计授予1720 万股公司股份，占当前总股本的3.01%。此次激励计划对象共计927 人，包括两大自主品牌的董事、中高层管理人员，核心技术（业务）人员、及其他骨干员工。同时，业绩目标为22-25 年科沃斯、添可品牌的收入及利润均同比2021 年增长不低于35%/82.3%/146%/232.2%；上市公司22-25 年净利润同比21 年增速不低于25%/56.3%/95.3%/144.1%。此次激励范围较广且考核目标具有一定挑战性，有助于进一步调动核心员工的积极性。

    　　投资建议：考虑新品表现良好公司龙头地位稳固，我们略微调整公司21/22/23年EPS预测分别至3.6/4.9/6.5 元（前值：3.3/4.6/6.1 元），对应PE分别为48/35/26。

    　　采用DCF 估值法，我们维持目标价至208 元，对应2021 年58 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。