双环传动(002472)三季报点评：业绩表现好于预期 规模效应显现

　　事件：公司发布2021 年三季报：2021Q3 公司实现营收14.5 亿元，同比增长44.7%，归母净利润9838.9 万元，同比增长626.37%。点评如下：

    　　三季度表现好于预期：2021Q3 实现营收14.46 亿元，同比增长44.7%%。

    　　收入的增长主要由公司乘用车齿轮产品，尤其是电动车齿轮放量所致。

    　　2021Q3 公司实现归母净利润9838.9 万元，同比增长626.37%，利润增速高于收入增速，是规模效应的显现。

    　　规模效应显现：公司资产结构中，固定资产占比较高，产能利用率将有效降低单位固定成本。随着公司在新能源汽车领域产品的不断放量，规模效应开始显现。盈利能力上，2021Q3 综合毛利率为17.5%，考虑三季度原材料价格上涨，公司毛利率同环比仍有提升，正是该逻辑的体现。公司在纯电动车齿轮配套领域占比较高，基本涵盖国内外主流电动车企业。我们认为，随着汽车电动浪潮的加速推进，公司的高精度齿轮销量有望持续提升，盈利能力仍有提升空间。

    　　双环传动在高精度齿轮上技术实力被认可：近日，公司进入海外车企Stellantis供应链体系，开始拓展高精度齿轮全球市场，体现了公司在该领域的全球竞争力。我们认为，汽车电动化浪潮下，齿轮行业从“自制”走向“外采”，新能源汽车的电驱动系统由于电机转速较高，对减速箱中的齿轮要求更高。电驱动的齿轮精度高于自动变速箱，平均精度达到4 级以上。双环传动是市场上较少数能稳定量产4 级精度齿轮的企业。经过多年的研发积累，公司成为国际顶级变速箱企业采埃孚的齿轮供应商。在电动车领域，公司与博格华纳、比亚迪、蔚邦等已展开合作。本次拿到全球车企集团新能源汽车齿轮订单再次彰显公司技术实力。

    　　公司盈利预测及投资评级：随着全球电动化趋势加速，公司凭借较强的技术、产能储备，将有望成为全球齿轮核心供应商。我们看好公司未来的发展前景，上调公司2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润为3.1 亿元、4.9 亿元和6.5 亿元，EPS 分别为0.46、0.73 和0.96 元，PE 值分别为57、36 和27 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：公司新产品推广不及预期、新能源汽车行业发展不及预期。